文 / 七公

每年4月底，都是上市公司密集披露年報期。

4月25日，基因測序儀龍頭華大智造（MGI）公布2023年業績，營業收入、歸母凈利潤均有所下滑，也因此受到一些質疑。

其實，站在財務的角度，營收或利潤的增減都只是表象的泛泛結果，是報表呈現的暫時性、過去時態的數據。

對市場來說，重要的是穿透肌理，真正洞悉它背后的東西，比如為何“賺少了”？基本盤有無動搖？未來的成長性怎么樣？尤其還要關注高科技企業的“靈魂”—知識產權。

01 ?基本盤怎么樣？

因為眾所周知的緣由，華大智造的業績在2020-2022年顯著抬升。故而，近一年的增長速度與此前相比確實相差較大，市場進而出現了部分對公司2023年及2024年第一季度業績“不及預期”的評價。

在節點財經看來，這有失公允。畢竟，短期利好不能左右長期趨勢判斷。

要判斷華大智造的長期趨勢，首先還得從基本盤說起，即基因測序儀業務。

2023年，華大智造的基因測序儀業務收入再創歷史新高，同比增速超30%，達到22.91億元，總營收占比達78.7%。

高增主要來自兩股力量的驅動：新增裝機854臺，同比增長41.39%，拉動儀器設備收入至8.98億元；配套試劑耗材錄得收入13.54億元億元，同比增長38.31%，占基因測序儀業務收入的比重接近60%。

值得注意的是，華大智造試劑耗材占比從2019年的23.71%提升至2020年的59.51%，其后便一直穩定在60%左右，對比國際基因測序設備巨頭illumina（因美納）約60-70%的水平，雙方基本在一條水平線上。

不難洞悉，華大智造在提供測序儀的同時，正通過耗材產生源源不斷的增值收益，加速其向“賣鏟人”轉變，類似英偉達、高通、博世在產業鏈扮演的角色。

這就好比建造了一個巨大的收入蓄水池，基因測序儀器帶動相關耗材齊頭并進，兩個進水口不停給華大智造“供水”。

而就剛剛結束的2024年第一季度，華大智造的基因測序儀業務繼續增長4%，達到4.49億元。

拉長視線，拋開疫情第一年，華大智造的基因測序儀業務一直保持上行態勢，并沒有受到外力干擾，展現出內在的穩定性和韌性。

2023年，華大智造基因測序儀業務的毛利率達63%。另據灼識咨詢的數據，2023年全球基因測序儀新增裝機總數超4500臺，按照該口徑計，華大智造的市場份額約為18.7%，相較2022年12%市場份額提升了6.7%。

這意味著，公司創收創利的中樞非常穩健，且逐年夯實，這正是華大智造穿越周期的底氣和勇氣。

探幽索隱，則要聚焦到科創“第一性原理”，也即我們前文所說的高科技企業的“靈魂”—知識產權。

2023年，華大智造研發投入合計9.1億元，同比增長11.74%，占營業收入的比例為31.26%；新申請專利及軟件著作權461項，獲得專利授權及軟件著作權登記共283項，其中發明專利118項，包括核心原材料研發、關鍵器部件研發、關鍵工藝突破、重大領域拓展、人工智能算法等。

由此，華大智造實現了以技術優勢領銜基因測序行業主要領域，也為后續的更好、更快發展奠定堅實基礎，亦推動生命科學領域多學科全產業鏈深度融合。

與此同時，公司還完成了對核心原材料的自主可控，并針對酶和dNTP等關鍵原材料建立規?；援a能力，針對光學元件等關鍵部件實現區域化供應鏈體系；打造全球性、區域化生產供應與物流交付網絡，依托深圳、武漢、青島、里加等7處生產基地與全球9大倉儲中心，提升供應與交付效率。

雙管齊下的舉措，讓華大智造擁有多場景切換，多維度防御，多通道互補的運營版圖，更強化身段的柔性、彈性，進可攻退可守，且打開更多盈利窗口。

再說回凈利潤。華大智造解釋到本期預虧主要原因為：上年收到Illumina支付的3.25億美元凈賠償費導致前期基數較大；實驗室自動化產品需求萎縮導致毛利貢獻下降；為保持自身技術先進性以及全球化銷售布局，公司研發及銷售投入有所增長。

賠償費屬于非經常性損益，即一次性、偶發性的收入，只是報表上的“過客”，沒必要過分關注；實驗室自動化產品需求萎縮與新冠疫情有關，這實質上是企業恢復常態化經營的利好信息；至于研發和銷售投入，對高科技企業來說，敢于不計一隅得失抬頭追光，本質上是對未來的長線思考和布局，為未來蓄勢。

02 擊球區出現了嗎？

芒格說，宏觀是我們需要承受的，微觀才是我們有所作為的。換一種說法，我們無法左右宏觀，比如疫情這種不可抗因素，但我們可以通過把握微觀層面企業的阿爾法值，捕獲投資機會。

至于要如何把握，不外乎基本盤和成長力兩個點。我們從三個維度，來分析華大智造面向未來的成長力。

先看市場空間。

生命科學是全世界公認的21世紀科技大方向，各國競相押注的板塊，測序儀作為生命科學領域最富權重的高端設備和底層工具，集合了趨勢的動能+馬拉松的長度+馬里亞納海溝的深度，華大智造所處賽道的高景氣度毋庸置疑。

而其立足國內，布局全球，屬于典型的雙輪驅動。

國內市場，在國產替代浪潮下，華大智造喝上“頭啖湯”是大概率事件，實際上其各項數據已佐證。

國際市場，早自2017年，華大智造就啟動出海征程。2023年，公司加速推動產品注冊或認證覆蓋多個市場，在全球范圍內新增醫療器械資質證書84項，新增產品資質證書142項，累計獲取資質證書329項，實現了中國、歐盟、日本、韓國等地區90多個市場準入。

截至2023年底，公司業務遍布六大洲100多個國家和地區，基因測序儀業務在海外錄得收入約8.49億元，同比增長41.82%，占基因測序儀業務板塊的比例相比2019 年度增長超25%，測序業務覆蓋近70個國家或地區。

也就是說，華大智造的服務邊界進一步擴大，逐步向一家具有國際影響力的生命科學技術平臺型公司演進。

這里的關鍵詞在于“平臺型”。眾所周知，公司有工具型和平臺型之分：前者是被動的、單向條和限制范疇的活動，后者則是主動的、幾何式和高附加值的無限循環模態。

換言之，華大智造的生命力內涵裂變、自進化、自適應、源頭活水等特質，它的成長可能會遭遇短期低谷，但長線一定是漸行漸好。

再看市場格局。

據券商研報，華大智造2022年在中國單年新增裝機量超過Illumina，憑借著39%的市場份額，牢牢把持了頭把交椅，在國際市場的耕耘成果亦有目共睹。

而在2023年，華大智造的中國單年新增裝機市場份額攀升到47.3%，蟬聯第一，話語權強化是幾無懸念。

遵循商業演進規律和普遍的經濟法則，頭部企業總會在技術、資金、規模、格局等比較優勢的加持下和先發舉動的助力下，以強大的虹吸能力，在全球范圍內催化強者恒強的“馬太效應”，轉動商業化“飛輪”。

最后看產品線。

據節點財經了解，華大智造是全球唯二、中國唯一，產品能夠覆蓋高中低不同通量的域內玩家。

財報顯示，華大智造的超高通量測序儀DNBSEQ-T20在發布后已陸續交付，低通量測序儀DNBSEQ-G99獲批國家藥品監督管理局醫療器械注冊證（NMPA），小型化測序儀DNBSEQ-E25規?；慨a并簽發歐盟IVDR符合性聲明。

根據蛋殼研究院統計，截至2023年12月31日，獲得NMPA批準的高通量測序儀一共有25款，其中15款是基于華大智造的DNBSEQ技術。

目前，華大智造的高中低通量基因測序儀已廣泛應用于大規模人群基因組學、細胞組學、時空組學等科研領域和生育健康、腫瘤防控、感染檢測等臨床診斷領域，同時拓展了疾控、海關、農業分子育種、生物多樣性保護、科普教育等新興業務領域。

未來，基于性能的升級迭代，高通量測序還會在農林牧漁、食品安全、海關檢驗檢疫、及腫瘤早期篩查等領域陸續挖掘新的增長點，助推華大智造捅開向上成長“天花板”，大幅延展其創收創利的半徑。

綜上，穩固的基本面之上，由市場空間+競爭格局+全域產品線塑造的持續成長力，將不斷加固華大智造的“護城河”，并延長生命周期，支撐其從“強預期”走向“強現實”。

?寫在最后?

巴菲特曾說：“投資這件事的秘訣，就是坐在那兒看著一次又一次的球飛過來，等待那個最佳的球出現在你的擊球區。”

所謂的擊球區，就是資本市場常說的最佳買點。就華大智造目前的估值，再考慮其基本面和成長力，或許也意味這最佳“擊球區”已經出現。