如果要在A股做一份轉型最成功企業排行榜，杉杉股份應該榜上有名。這家本來依靠“不要太瀟灑”而成名的傳統服裝龍頭，現在已成為新能源行業的代表性企業之一。

當然，這并不代表杉杉股份就沒有煩惱。拋開曾鬧得沸沸揚揚的遺產風波不談，剛發布的年報業績就有些不妙，這也是90后董事長鄭駒的首份年報。

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（圖源：企業公眾號）

杉杉股份2023年報顯示，報告期內營收為190.70億元，同比下降12.13%；歸母凈利潤7.65億元，同比下降71.56%。今年一季度業績仍在繼續下滑，營收約為37.52億元，同比下降15.67%；凈虧損7328.18萬元。

對于虧損，節點財經總結杉杉股份給出的理由：內部環境上，鋰電池行業去庫存，供需關系階段性失衡、產品價格下滑等；內部環境上，公司“加速剝離非核心業務和低效資產，非核心業務虧損以及對相關資產計提減值”。在一定程度上確實如此，但在內外兩大原因的背后，杉杉股份什么時候可以扭轉當前的局面，對投資者來說或許更有價值。

1、負極材料，供大于求

左手鋰電負極材料，右手面板光電材料，這是杉杉股份的兩大主營業務。根據2023年財報顯示，負極材料、偏光片兩大主業營收占比分別為38.1%、53.99%，合計占比超過公司總營收的九成。

所以，杉杉股份的未來發展怎么樣，主要就是看這兩大板塊的表現。我們先來看負極材料。

杉杉股份深耕這個板塊已經超過二十年。1999年，其創立了中國第一家鋰離子負極材料研發和生產企業杉杉科技；2003年又成立杉杉能源，進入鋰電池正極材料研發生產。

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2023年，杉杉股份的負極材料市占率占比為19%，同比提升3個百分點，市占率蟬聯全球第一。

負極材料是新能源汽車中鋰電產業鏈中非常關鍵的一個環節，近年來，隨著新能源汽車的爆發，杉杉股份的多年付出也得到了回報。但是，隨著行業的火熱，資本自然也大量涌入，隨之帶來了產能擴張。而熟悉商業運轉周期的朋友應該很容易想到，產能過剩和價格下滑就不遠了。

據上海鋼聯數據，2023年負極材料產能在256萬噸，生產產量在121萬噸，出貨量在143萬噸左右，全球下游需求在136萬噸左右。

很明顯，負極材料已經是供大于求，降價不可避免。

據節點財經了解，2023年12月，國內高端負極主流價格為5.4-6.5萬元/噸，而一年前的高端主流價格在6.8-7.5萬元/噸。所以，2023年負極材料營收出現下滑，毛利率也從2022年的22.13%，一口氣跌至11.77%，等同于腰斬。

行業入冬，短期看這對杉杉股份的業績必然帶來沖擊，但節點財經認為，對杉杉股份這種行業頭部公司來說，或許也并不全是壞事。只要能夠抓住行業調整的機遇，依靠市場的頭部效應，杉杉股份仍然有望繼續擴大市場占有率。

這種情況下，杉杉股份最大的考驗就是能不能安然渡過調整期。

2、偏光片，“屋漏偏逢連夜雨”

雙主業的公司優勢在于兩條腿走路，這是杉杉股份面對風險時能夠保持戰略定力的底氣。但是，面對杉杉股份2023年的財報，節點財經想到一句俗語，“屋漏偏逢連夜雨”，因為杉杉股份的偏光片業務的增長也遇到了困難。

數據顯示，2023年杉杉股份偏光片業務的營收為102.97億元，毛利率為19.52%；對比之下，去年同期為103.3億元，毛利率為26.71%。不論是營收規模還是盈利能力，都出現了明顯的下滑。

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當然，節點財經在這里需要指出，杉杉股份相關業務營收下滑并非其一家獨有的現象，整個偏光片行業的日子都不好過。其中，杉杉股份LCD電視用偏光片業務、LCD顯示器用偏光片業務的市場份額均排名全球第一。

和負極材料遭遇行業周期性調整不同，偏光片業務的遇冷，則是因為全球經濟增速放緩，消費電子市場整體疲軟，面板廠商為緩解盈利壓力，調控出貨規模和節奏，導致偏光片行業需求增長動能較弱，進而導致價格下降。

但是，雖然營收下滑的原因不同，但偏光鏡與負極材料的優勢卻比較接近，即都處于整個細分行業的頭部。節點財經前面對負極材料業務的分析，放在這里也大致適合，作為行業頭部企業，行業低谷期雖然很難熬，但也是市場優勝劣汰的機遇期。

目前，杉杉股份的偏光片全球市場占有率已經超過30%，旗下杉金光電可生產最高115寸大尺寸偏光片，具有12條全球領先的生產線，總產能將超過3億平米。

而且，據節點財經了解，杉杉股份在偏光片高端化方面已經建立起自己的行業壁壘。未來，隨著65英寸以上的大尺寸電視需求的不斷增加，作為液晶面板最重要的材料之一的偏光片產能已開始短缺。

據Omida數據顯示，2023年按面積計算，中國偏光片產能缺口大約為13%，至2027年缺口約縮減到7%。

所以，綜合杉杉股份的兩大業務來看，不論是偏光片還是負極材料，其基本盤都還算穩固。但是，節點財經認為，其兩大業務面臨的主要問題都是外部環境，這對企業來說，往往也是最難控制的因素，處于被動調整的狀態。雖然作為行業頭部可能沒有生死存亡的危機，但增長前景不明，也會讓資本市場很難接受。

3、持續投入，等待“冬天”結束

從2021年10月底創造了43.67元/股的歷史最高價之后，截至4月30日的收盤價11.85元/股，杉杉股份股價跌幅已近65%。雖然整個A股最近兩年都不怎么爭氣，但這個幅度的下跌，還是能感受到市場對公司看空的情緒。

行業什么時候能走出低谷，成為分析杉杉股份的關鍵因素之一。

據節點財經了解，目前，整個鋰電板塊已經處于出清末期，庫存、資本開支增速已回落至歷史中樞。隨著產能過剩的情況得到緩解，2024年在需求端有希望得到一定程度的修復。有相對樂觀的分析認為，今年上半年行業基本面就有可能實現企穩反彈。

偏光片業務方面，目前，全球面板產能正在向中國大陸轉移，這一趨勢對身在中國的杉杉股份來說較為有利。隨著中國經濟的恢復和走強，其業務有望獲得增長的新動力。

而且，杉杉股份正在準備收購收購韓國LG化學旗下的OLED偏光片、車載偏光片等業務，加快提升高端偏光片市場份額。收購完成后，杉杉股份車載偏光片市場占有率將達約25%，OLED TV偏光片市場份額約40%。

外部環境有向好預期外，節點財經認為，杉杉股份在內部研發上的投入情況也值得重點考察。

從公布的數據上看，2023年，杉杉股份研發費用為8.68億元，同比下滑了-8.85%。但是，由于總營收數據下滑，研發費用占營收的比重相較2022年仍有所提高。

到了2024年一季度，杉杉股份研發費用為2.04億元，同比增長20.09%。在節點財經看來，其對研發投入保持了很高的重視程度。

目前，杉杉股份已完成國內70萬噸人造石墨負極材料和4萬噸硅基負極材料，以及芬蘭10萬噸負極材料一體化項目布局，擁有12條全球領先的偏光片產線（含建設中）。可以說，在行業調整期，作為頭部企業，杉杉股份保持了產能和研發的持續投入，至于調整期還要多久結束，應該不會太久了。

也許，做好自己，靜待花開，是企業面對“冬天”最好的辦法。

文 / 九才