作者 | 唐飛

編輯 | 雪溪

3月21日，拼多多股價再次出現大跌，每股報收39.99美元，跌6.13%，總市值蒸發32億美元至501億美元，如果與高峰期相比，拼多多股價短短一年多縮水了八成多，總市值沒了2162億美元（約1.4萬億元）。

拼多多股價大跌，與其創始人黃崢退居幕后的時間相吻合，沒了黃崢的拼多多，越來越平庸了。

去年年初，黃崢選擇激流勇退，把拼多多董事長的寶座交棒給了陳磊，沒想到一年來，拼多多這個曾經的電商“寵兒”，開始面臨營收、用戶增長乏力的局面。

本次拼多多股價大跌就與其發布的最新成績單不無關系，去年第四季度拼多多營收為272億元，同比僅增3%；平均月活用戶為7.33億，同比微增2%。

在此背景下，知名投資機構高瓴在第四季度減持了九成以上的拼多多股票，喜馬拉雅資本則直接清倉。昔日被奉為資本“寵兒”的拼多多，似乎在過去一年淪為了“棄嬰”。

1、用戶增長見頂

外界看來，拼多多增速放緩是必然的。

中國互聯網絡信息中心今年2月發布的《中國互聯網絡發展狀況統計報告》顯示，截至2021年12月，我國網民規模達10.32億，互聯網普及率已達到73%。

而截至2021年底的12個月，拼多多年度活躍買家數為8.687億，雖然用戶體量可觀，但可供增長的空間已然不足，同比增長10%。

分季度看，拼多多的月活增速在不斷放緩，去年前三季度，拼多多的月活同比增速分別為49%、30%和15%，到了第四季度這一數據下滑到僅剩2%。

崛起于“五環外”的拼多多，早期靠著下沉市場的流量快速崛起，并成為可以與阿里、京東抗衡的電商巨頭。而如今，下沉市場已經成為紅海，在電商“內卷”的當下，拼多多的基本盤正面臨前所未有的挑戰。

首先，淘特（阿里）、京喜（京東）等電商平臺持續進攻下沉市場，明刀明槍地搶奪拼多多“流量池”。

財報顯示，2020年底淘特年活躍用戶數量為1億，而在2021年底，淘特已擁有將近2.8億的年度活躍用戶。換言之，淘特去年為阿里巴巴帶來了1.8億的用戶增量。京東最新財報也顯示，在過去的2021年里京東凈增加了近1億活躍購買用戶，這些新增用戶70%來自下沉市場。

眼下，下沉市場已成為電商巨頭們新的“流量池”，除了阿里、京東，蘇寧、國美、唯品會等也在布局，拼多多的城池正面臨多方“圍剿”。

其次，抖音、快手、小紅書等自帶流量的視頻平臺也在通過電商變現，這無疑瓜分了電商平臺的“蛋糕”。

以快手為例，根據2021年第三季度財報，快手的其他服務在2021年第三季度取得收入19億元，同比增53.0%，該業務主要受電商業務推動。該季度快手電商交易總額（GMV）達到1758億元，同比增長86.1%，重復購買率70%以上。

相關分析師認為，拼多多的用戶規模已經觸及互聯網用戶增長的天花板，未來滲透增長空間只會更有限。

拼多多董事長兼首席執行官陳磊曾在電話會議上提到，“現在拼多多的用戶基數已經很大了，如何讓消費者嘗試新的品類、獲得新的體驗，如何能夠滿足他們不斷增長的預期，從而提升用戶的信任度，提升我們用戶的心理占有率，是拼多多面臨的新挑戰。”

2、高增長一去不返

翻看歷年財報，早前拼多多的業績可以用“一路高歌”來形容。

自上市開始算起，2018-2020年，拼多多的營收增速分別為652.26%、129.74%和97.37%，三年平均增速達到293%以上，令人艷羨。

但最近一年拼多多收入表現出明顯的增長乏力。2021年前三季度，拼多多營收同比增速為239%、89%和51%，到了第四季度這一數字進一步下滑到3%；同期毛利增速也從一季度的142%下滑到四季度的38%。

從拼多多GMV的表現來看，也呈現出逐年放緩的無力局面。2019-2021年，拼多多GMV增速分別為113%、66%和46%，幾乎每年下一個臺階。

浙商證券認為，拼多多營收和GMV放緩主要原因有四個方面：1）宏觀經濟面臨下行壓力，消費疲軟；2）公司控制銷售費用；3）直播電商增長強勁，瓜分了用戶注意力和購買力，但公司不具備競爭優勢；4）公司通過擴品類、品牌化等手段提升平臺客單價，但品牌運營存在一定難度。

3、市值蒸發萬億

拼多多變得越來越平庸，與創始人黃崢的離開有一定關系。

2020年7月黃崢宣布卸任拼多多CEO，但繼續擔任董事長。次年3月17日，黃崢發布2021年度致股東信，宣布自己辭任董事長，由聯合創始人、現任CEO陳磊接棒。

算下來，從黃崢完全“退休”到現在正好一年。但這一年，幾乎也是拼多多從資本寵兒到“棄嬰”的一年。

去年3月1日收盤，拼多多股價186.15美元/股，而到今年3月1日收盤僅剩50.98美元/股，一年時間里跌幅超過72.6%，市值蒸發超過萬億人民幣（1693億美元）。黃崢的身價也從4000多億人民幣一直跌到現在不到810億人民幣，蒸發了差不多3200億。

股價跳水也讓投資機構的態度呈現兩極分化，2021年第四季度，橋水增持了30%左右的拼多多股票；同期，淡馬錫對拼多多的持股從2.67萬股大增至211萬股；著名私募景林也大幅加倉了拼多多、京東、阿里巴巴等熱門中概股。

但高瓴的操作恰好和上述機構相反，第四季度高瓴減持了九成以上的拼多多股票，對拼多多的持股量由281萬股減至21.3萬股。而喜馬拉雅資本則干脆直接清倉拼多多達36.31萬股。

對于互聯網企業，資本最看重的一直都是未來預期，在拼多多遭遇用戶增長見頂、營收增幅下降的情況下，資本市場也只得用腳投票。

對于未來，拼多多董事長兼CEO陳磊表示，在競爭加劇的環境下，拼多多會繼續以用戶為導向，提升用戶的滿意度，并持續加大對農業的投入?！跋啾扔诟绫痪€上化、更高線上化率的品類來說，農業的線上化率仍然很低，在現有履約體驗下用戶的很多需求沒有被滿足?！?/p>

陳磊表示，這也是為什么拼多多在堅定不移的投入農業，發展農業科技核心技術、推進農業科技普惠的原因。

去年8月，拼多多就宣布設立“百億農研專項”，持續推動農業科技普惠，并將二、三季度的利潤全部投入到該專項，這些錢將主要用在農產品品牌、農業人才、物流倉儲等領域。

經過近半年的建設，拼多多在農產品品牌化方面，已經打造出了會理石榴、平和蜜柚、涌泉蜜橘、秭歸臍橙、洛川蘋果、賓川大蒜、鹽源丑蘋果、蒲江獼猴桃等農產區的產地品牌。

在農業人才方面，據拼多多發布的《2021新新農人成長報告》顯示，以95后為代表的“新新農人”已經成為推動農產品上行的嶄新力量。截至2021年10月，平臺“新新農人”數量已超過12.6萬人，在涉農商家中的占比超過13％。

在農研科技方面，拼多多發起的“多多農研科技大賽”已連續舉辦兩屆，并為先后孵化了溫室種植、無土栽培、AI種植等多個前沿項目，目前正廣泛應用于遼寧、安徽和云南等地。

過去數年農產品雖是拼多多的優勢領域，但并不是“人無我有”的一招鮮。

相反，幾乎所有的互聯網巨頭都在布局農業相關領域。阿里巴巴在全國多地設立產地倉，打通淘寶、淘特等線上渠道、聯合當地政府共建標準規范的數字農業基地。騰訊建立了騰訊安心平臺，讓商品全流程“來源可追、去向可查”。京東在全國興建京東農場，提出了“奔富助長計劃”和“產業興農行動”，幫助鄉村實現人才、產業、品牌和收益的本地化。美團也希望將AI技術運用到水果、蔬菜，甚至肉類的培育中，讓大家提前品嘗到未來食物。

除了傳統巨頭，新貴抖音、快手也在積極助農。2019年，快手推出“三農快成長計劃”，助力鄉村振興，到2020年快手平臺三農創作者電商成交單數超過5000萬。今年2月抖音在山東濰坊投資2.5億元成立“抖音小鎮”，計劃分三期實施建設，第一期為直播基地打造項目，第二期延伸食品加工項目，第三期為配套的全國配倉項目。

自下沉市場崛起，曾上演“農村包圍城市”的拼多多有意靠“拼團+農產品”解決增長難題，殊不知這條路上已擠滿玩家。