作者 | 萬佳

近日，中概股K線走出一波“深V”行情，左綠右紅似乎標(biāo)志著此前因國際局勢等原因出現(xiàn)的集體非理性情緒宣泄已經(jīng)過去。

數(shù)據(jù)顯示，在美上市的中國企業(yè)共有323家，在今年3月的前9個(gè)交易日，平均每個(gè)交易日蒸發(fā)2300億元。直到3月16日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開專題會議中傳遞出了積極信號，中概股才出現(xiàn)短暫反彈。

然而3月24日，伴隨美國證監(jiān)會將新浪微博（WB.US）納入“臨時(shí)退市清單”，更多中概股面臨此風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期上升，中概股再次大范圍回落。

沒有人能真的判斷出市場的底部在哪，但可以確認(rèn)的是，中概股的價(jià)值正被重新審視。

以公認(rèn)較為“抗跌”的騰訊控股為例，其股價(jià)高點(diǎn)出現(xiàn)在2021年初的96.37美元，今年3月24日收于46.21美元，較高點(diǎn)已經(jīng)跌去一半以上。而百度、美團(tuán)等大盤股較歷史高點(diǎn)同樣跌去五、六成，拼多多更是跌去了將近八成。

龍頭已然如此，遭非理性錯(cuò)殺的中小盤股更是深陷洼地。然而情緒終將修復(fù)，行情也將出現(xiàn)拐點(diǎn)。相比穩(wěn)定性更高的龍頭股，中小盤股或可獲得更大的反彈空間。理性回歸之后，估值也將回到基本面上。

市場建議搜尋中小盤中基本面穩(wěn)固個(gè)股，或可成為未來行情中值得關(guān)注的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

1、嗶哩嗶哩：

尋求雙重上市，營收結(jié)構(gòu)趨向多元

3月3日，嗶哩嗶哩（BILI.US）宣布其2021年第四季度及2021財(cái)年年度業(yè)績。財(cái)報(bào)顯示，公司于2021財(cái)年總營收為193.8億元，同比增長62%；凈虧損額68.09億元，同比擴(kuò)大超120%。

雖然虧損擴(kuò)大，但管理層仍在財(cái)報(bào)電話會上給出積極信號，稱有信心從今年開始收窄虧損率，包括于2024年實(shí)現(xiàn)非公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則（Non-GAAP）口徑下的盈虧平衡。管理層表示，“如果說公司過去對用戶增長和收入增長的精力是七三開，在今年的工作規(guī)劃中，會調(diào)整分配比例至五五開”。

管理層的信心并非毫無緣由。看嗶哩嗶哩的最新財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，公司營收結(jié)構(gòu)正向著多元化不斷改善。財(cái)報(bào)顯示，2021年公司193.8億收入中，移動游戲收入50.9億，占比約26%。對比其2018年高達(dá)70%的占比可以發(fā)現(xiàn)，游戲收入已不再是B站最核心的收入來源，一直以來公司過度依賴游戲賺錢的詬病已經(jīng)成為歷史。

然而這并不代表B站將弱化游戲業(yè)務(wù)，相反，公司正通過投資的形式，逐步建立起自己的游戲王國，鞏固核心優(yōu)勢。

去年以來，B站不斷擴(kuò)大游戲投資，扶持獨(dú)立開發(fā)商，2021年對游戲公司的投資多達(dá)20次以上。光是今年的不到3個(gè)月時(shí)間里，B站陸續(xù)對炎魔網(wǎng)絡(luò)、Izanagi games、龍拳風(fēng)暴、游戲谷、火箭拳科技、心源互動等6家開發(fā)商注資，顯示出未來在游戲業(yè)務(wù)方向的野心。

游戲業(yè)務(wù)之外，B站2021年收入構(gòu)成還包括69.3億增值服務(wù)、45.2億廣告收入、28.3億電商及其他收入。可以看到，B站作為一個(gè)視頻網(wǎng)站，其視頻生態(tài)仍在不斷豐富，在電商方面的潛力似乎初現(xiàn)端倪。

根據(jù)財(cái)報(bào)，2021年第四季度，B站月活用戶為2.72億，同比增長35%；日活用戶為7220萬，同比增長34%；用戶日均使用時(shí)長達(dá)到82分鐘。這意味著，B站的用戶規(guī)模和用戶粘性已經(jīng)成為其核心壁壘之一，為游戲、電商等業(yè)務(wù)的未來發(fā)展打下基礎(chǔ)。

3月16日，嗶哩嗶哩在港交所發(fā)布公告，宣布將爭取資源轉(zhuǎn)換至在香港聯(lián)合交易所有限公司主板雙重主要上市。公司推動雙重上市的最主要原因，一方面在于降低海外資金的不穩(wěn)定因素，另一方面則是加速進(jìn)入港股通，引入南下資金，擴(kuò)大股東基礎(chǔ)。

至3月24日收盤，嗶哩嗶哩股價(jià)定格在30.31美元，雖然相對其前幾日的低價(jià)14.93美元已翻倍上揚(yáng)，但距歷史高點(diǎn)121.11美元仍有很大上升空間。

2、愛回收：自動化質(zhì)檢評級

廣鋪線下門店占領(lǐng)藍(lán)海

3月10日，萬物新生（愛回收）（RERE.US）發(fā)布了2021財(cái)年全年及第四季度業(yè)績報(bào)告，公司2021年?duì)I收為77.8億元，同比增長60.1%；GMV為325億元，同比增長65.8%；全年non-GAAP凈虧損縮窄，經(jīng)營虧損由2020年的1.44億元下降至1.03億元，并在Q4實(shí)現(xiàn)季度non-GAAP經(jīng)營利潤約970萬元。

顯然，在“雙碳”政策持續(xù)推進(jìn)、年輕用戶引領(lǐng)二手消費(fèi)接受度提高的背景下，萬物新生作為一個(gè)二手消費(fèi)電子產(chǎn)品交易服務(wù)平臺，正迎來新的機(jī)遇。

一直以來，二手電子產(chǎn)品的非標(biāo)性、買賣雙方的信任問題，一直是這一行業(yè)的痛點(diǎn)。根據(jù)數(shù)據(jù)，中國目前手機(jī)的回收率僅為4~5%，與部分發(fā)達(dá)國家超過50%的回收率對比，顯示出國內(nèi)市場滲透率低的特點(diǎn)。

為解決這些痛點(diǎn)，萬物新生從技術(shù)角度尋求解決方案，通過智能化質(zhì)檢、定級的方式，提高運(yùn)營效率。公司在去年第二季度開始使用全自動質(zhì)檢流水線“Matrix 2.0”，降低了人工成本、縮短分揀時(shí)長，同時(shí)大大提高手機(jī)質(zhì)檢精準(zhǔn)度。根據(jù)公司數(shù)據(jù)，其整條系統(tǒng)自動化率達(dá)90%以上，分揀失誤率小于0.01%，手機(jī)質(zhì)檢精準(zhǔn)度達(dá)99%以上。

公司亦研發(fā)了針對手機(jī)外觀進(jìn)行智能檢測的“拍照盒子3.0”，每20秒可檢測出一臺手機(jī)30余種外觀缺陷，準(zhǔn)確率達(dá)到99%以上。

同時(shí)，萬物新生的線下門店仍在快速擴(kuò)張。此前外界對其質(zhì)疑多來自于此，擔(dān)憂線下門店高成本難以被收入覆蓋。根據(jù)此次財(cái)報(bào)，2021年第四季度，公司自營店的月均銷售收入超過69萬元，扣除費(fèi)用和分?jǐn)偤螅瑢?shí)現(xiàn)門店凈利潤率3.7%。可以看到，雖然利潤率仍較低，但公司自營門店單季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)打正。截至2021年末，萬物新生線下門店覆蓋214個(gè)城市，門店數(shù)量達(dá)到1308家，相較去年第三季度末的956家實(shí)現(xiàn)快速增長。

伴隨中概股回暖，近日萬物新生股價(jià)回歸3.5美元以上，但與超過17美元的高位相比仍有很大反彈空間。公司所在賽道較為藍(lán)海，滲透率上升空間大，隨著其自動化質(zhì)檢定級及線下網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建逐步完善，未來業(yè)務(wù)增長或較為樂觀。

3、水滴：行業(yè)趨勢下實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型

經(jīng)營效率顯著提升

“轉(zhuǎn)型”是2021年保險(xiǎn)行業(yè)的關(guān)鍵詞。在宏觀經(jīng)濟(jì)、監(jiān)管、疫情等多重因素影響下，去年保險(xiǎn)行業(yè)處于下行調(diào)整周期。根據(jù)銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)，健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)的原保險(xiǎn)保費(fèi)收入2021年僅增長3%，處于近十年來最低水平，第三、四季度出現(xiàn)負(fù)增長；人身險(xiǎn)公司2021年利潤總額同比下降47%。

在這樣的背景下，水滴（WDH.US）毅然選擇在2021年跟隨行業(yè)趨勢進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從高投入高增長的目標(biāo)轉(zhuǎn)向更加健康可持續(xù)發(fā)展的路徑。

通過業(yè)績數(shù)據(jù)可以看到其轉(zhuǎn)型的效果。根據(jù)水滴3月23日發(fā)布的2021財(cái)年第四季度及全年業(yè)績，公司第四季度運(yùn)營成本和費(fèi)用環(huán)比下降47.5%，銷售和營銷費(fèi)用環(huán)比下降69.2%。第四季度作為其全面轉(zhuǎn)型的第一個(gè)完整季度，效果已經(jīng)有所顯現(xiàn)。

根據(jù)財(cái)報(bào)，水滴去年實(shí)現(xiàn)凈營業(yè)收入32.06億元，同比增長5.9%。全年經(jīng)營虧損18.63億元，但non-GAAP下第四季度凈利潤約591萬元，實(shí)現(xiàn)單季度盈利，經(jīng)營層面產(chǎn)生正向凈現(xiàn)金流入，這也是增長模式轉(zhuǎn)型在利潤表上的直接表現(xiàn)。

具體來看，水滴的這次轉(zhuǎn)型押在經(jīng)營效率的優(yōu)化、技術(shù)壁壘的建設(shè)等方面。

經(jīng)營效率方面，水滴在第四季度整體調(diào)整了短險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售模式，加強(qiáng)短險(xiǎn)用戶向長險(xiǎn)轉(zhuǎn)化，并通過產(chǎn)品創(chuàng)新、迭代，順應(yīng)保險(xiǎn)消費(fèi)升級、客戶需求多元化的行業(yè)趨勢。根據(jù)水滴官方數(shù)據(jù)，去年第四季度水滴平臺新增產(chǎn)品61種，截至2021年末平臺保險(xiǎn)產(chǎn)品共364種，其中與保險(xiǎn)公司獨(dú)家定制的產(chǎn)品在首年保費(fèi)貢獻(xiàn)中超過90%。

脫離高投入高增長的擴(kuò)張模式后，水滴也更加注重老用戶的經(jīng)營。第四季度，公司組建用戶平臺，對差異化用戶實(shí)現(xiàn)高效統(tǒng)一運(yùn)營，并完善以保單服務(wù)、內(nèi)容服務(wù)、健康服務(wù)、會員服務(wù)等為核心的平臺服務(wù)體系，實(shí)現(xiàn)老用戶長期價(jià)值的提升。

技術(shù)壁壘方面，水滴重點(diǎn)加強(qiáng)了AI技術(shù)對業(yè)務(wù)的賦能。通過AI智能匹配技術(shù)，公司實(shí)現(xiàn)了外呼服務(wù)人員與長險(xiǎn)潛在用戶的匹配升級，實(shí)現(xiàn)4000萬以上長險(xiǎn)保費(fèi)增量；同時(shí)公司著力于保險(xiǎn)AI機(jī)器人的整合升級，形成水滴AI機(jī)器人平臺，實(shí)現(xiàn)人機(jī)耦合的銷售模式，帶來規(guī)模化短險(xiǎn)保費(fèi)收入。在科技賦能下，水滴第四季度銷售人員的平均人均產(chǎn)能達(dá)到市場的2.7倍，有效提升經(jīng)營效率，構(gòu)建自身優(yōu)勢。

可以看到，保險(xiǎn)行業(yè)雖出現(xiàn)短期調(diào)整，但長期來看基本面依然向好。水滴的轉(zhuǎn)型還在持續(xù)，隨著其經(jīng)營模式、技術(shù)能力等底層逐漸牢固，長期向上動能強(qiáng)勁。公司日前股價(jià)隨著財(cái)報(bào)發(fā)布形成上升，3月24日收入1.63美元，目前水滴的市凈率已經(jīng)回落到1倍左右，繼續(xù)下跌的空間已經(jīng)不大。

4、愛奇藝：追求頭部精品內(nèi)容

收縮非核心業(yè)務(wù)

若說近期熱度最高、好評最多的電視劇作品，《人世間》當(dāng)仁不讓。作為該劇獨(dú)播的線上流媒體平臺，愛奇藝站內(nèi)，《人世間》彈幕互動總量超過1700萬。從流量、收益等角度來看，想必《人世間》為愛奇藝做出許多貢獻(xiàn)。

3月1日，愛奇藝（IQ.US）發(fā)布了去年第四季度及全年財(cái)報(bào)，顯示2021年公司總營收306億元，同比增長3%。其中會員服務(wù)收入167億元，為核心收入來源，此外在線廣告收入71億元、內(nèi)容發(fā)行收入29億元、其他收入39億元。

與營收的增長停滯相對，公司在利潤表上有不錯(cuò)的表現(xiàn)。財(cái)報(bào)顯示，non-GAAP下愛奇藝2021年運(yùn)營虧損30億元，運(yùn)營虧損率由上年同期的15%收窄至10%，達(dá)到過去三年的最低點(diǎn)。第四季度運(yùn)營虧損5.2億元，運(yùn)營虧損率收窄至7%。管理層表示，公司目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)2022年全年non-GAAP運(yùn)營層面盈虧平衡，并盡快實(shí)現(xiàn)季度non-GAAP運(yùn)營層面盈虧平衡。

在愛奇藝身上，似乎終于可以看到國內(nèi)長視頻平臺結(jié)束虧損，實(shí)現(xiàn)盈利的曙光。而為了這一目標(biāo)，愛奇藝做了不少改變。

在最核心的視頻內(nèi)容方面，愛奇藝似乎在追求頭部、精品的過程中找到一些訣竅。《人世間》的熱度源于該劇的高品質(zhì)，平臺近期上線的《心居》也引來不少期待。

同時(shí)，愛奇藝多個(gè)核心系列已經(jīng)形成一定口碑，又有新的精品系列保持上線，逐漸找到抓住觀眾的內(nèi)容方向。去年第四季度，“迷霧劇場”的多部劇集中，《誰是兇手》成為會員收入最多的一部，同時(shí)該系列去年廣告收入同比2020年翻了一倍。“愛奇藝華夏古城宇宙”系列推出，《風(fēng)起洛陽》引來不錯(cuò)的反響，今年還將上線新作《風(fēng)起隴西》。

公司去年第四季度營收成本同比下降4%，其中內(nèi)容成本下降5%，但內(nèi)容品質(zhì)有所保障。高層表示，將“消滅偽腰部”，真正把A+級、S級做好，力圖讓優(yōu)質(zhì)的劇本配上最好的制作。

而在追求視頻內(nèi)容精品化的同時(shí)，愛奇藝在其他方面做著減法。2021年底，公司開始收縮規(guī)模、優(yōu)化成本。據(jù)悉，去年12月，愛奇藝多部門展開裁員，其中愛奇藝游戲中心、愛奇藝研究院等幾乎全員被裁，其他涉及部門還包括新消費(fèi)事業(yè)群、內(nèi)容業(yè)務(wù)群、戰(zhàn)略部等。

可以看到，公司正在縮減核心業(yè)務(wù)之外的開支，集中資源推進(jìn)最主要的長視頻業(yè)務(wù)，力求降本增效，早日實(shí)現(xiàn)盈利。股價(jià)方面，愛奇藝近日連續(xù)上陽，相較3月15日2.11美元的收盤價(jià)，3月24日已升至4.77美元，但觀曾經(jīng)輝煌的40美元以上高點(diǎn)，如今股價(jià)仍潛力巨大。

5、總結(jié)

中概股的寒冬不知何時(shí)才能過去，唯一確定的是，行情終將出現(xiàn)拐點(diǎn)。

互聯(lián)網(wǎng)公司跌是因?yàn)闃I(yè)績下滑，以及中國用戶見頂帶來的業(yè)績預(yù)期下滑，還有就是恒生科技指數(shù)大跌，雪崩的時(shí)候當(dāng)然沒有一片雪花是無辜的。但陰云總會過去，天晴了總會有嫩芽冒出來。

銀河證券在其研報(bào)中就指出，今年以來中概股下跌幅度較大，且下跌速度較快，部分公司估值已近歷史低位，近日金融委會議的召開大幅提振市場信心，助推市場短期反彈，俄烏沖突帶來的情緒性影響也逐漸消化，短期市場在政策面催化下有一定機(jī)會。

長期來看，中概股目前估值泡沫已有所擠壓，將時(shí)間周期放長來看，處于性價(jià)比較高位置，價(jià)值投資思路重要性抬升，可逢低配置估值-盈利性價(jià)比高的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。

*本文基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議