熬過三年“至暗時刻”后，一股洶涌的上市浪潮席卷了母嬰行業。今年以來，潤本、Babycare等母嬰品牌先后從資本市場傳來消息。10月20日，西南地區的頭部母嬰連鎖企業「孕嬰世界」也宣布在新三板基礎層成功掛牌。

惹人注目的是，在母嬰行業大盤承壓之下，孕嬰世界卻憑借“連續兩年凈利潤高達千萬元”滿足了掛牌要求。那么這份逆勢增長是怎么做到的？經過細究發現，其背后根本沒有獨特的盈利模式，純是靠1400余家加盟店的支撐。

可現實問題是，孕嬰世界靠加盟模式能走多遠，盈利能力和標準管理如何保證？

營收年入億元，全靠1400余家加盟商支撐

從官方介紹中獲悉，成都孕嬰世界股份有限公司（簡稱“孕嬰世界”）的成立可追溯到1998年，目前已發展成為一家數智化創新型母嬰連鎖企業。主營業務分為兩大板塊，包括母嬰商品銷售、數智化服務。

根據公開轉讓說明書顯示，2021年-2022年，孕嬰世界營收分別為5.87億元、6.37億元；凈利潤分別為 8383.97 萬元和 8374.13 萬元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為8354.85萬元、8364.45萬元，符合“最近兩年凈利潤均為正且累計不低于800萬元，或者最近一年凈利潤不低于600萬元”的掛牌要求。可眾所周知，那兩年實體母嬰“人、貨、場”正遭遇巨變：人口紅利消失、疫情防控阻流、線上消費激增、焦點品類失速、行業內卷的加劇……面對來自四面八方的挑戰，大批無法“釋壓”的母嬰門店，只能選擇戰略收縮、關店止損、跨界轉行。

有數據指出：母嬰門店數量已經由2019年的30萬家左右，下滑到2022年的18.6萬家左右，而這一殘酷數據至今還在刷新。那么為什么孕嬰世界能夠“逆勢盈利”？筆者仔細翻閱了公開轉讓說明書，發現關鍵在于不斷被吸納進來的加盟門店。經了解，孕嬰世界的生意主軸并非直營門店經營，而是商業特許經營（即加盟連鎖經營）。更具體地說，就是通過打造連鎖品牌、搭建數智化中臺及鏈接上游供應商，吸引加盟商并向其和分銷商銷售商品，提供運營方案及專業服務來獲得收益。2021年和2022年，孕嬰世界分別擁有1381家、1426家加盟門店。也正是這數千家加盟門店，為孕嬰世界撐起了近乎全部的營收。

報告期內，孕嬰世界通過向加盟商銷售商品實現收入分別為4.87億元、4.89億元，占總營收比例分別為82.88%和76.80%。此外，其還通過向加盟商提供客戶經營服務實現收入5430.30萬元和5945.20萬元，占總營收比例分別為9.25%、9.34%。

而在針對終端消費者的直銷業務中，涵蓋了線上和線下的兩個主要渠道。在報告內，該業務為孕嬰世界帶來的收入分別為119.74萬元和169.90萬元，占總營收的比例分別為0.20%和0.27%。

值得關注的是，在2023年1-9月期間，孕嬰世界實現了5.67億元的營收和6799.81萬元的凈利潤。這些增長數據反映了孕嬰世界加盟業務的擴張。據不完全統計（官方披露信息）：截至6月底，孕嬰世界又吸納了約176家門店。而截至10月23日，門店數量已攀升至約434家。

誠然，在孕嬰世界的商業版圖上，這些加盟門店猶如一面面旗幟象征著其開疆拓土的勝利，令人興奮不已。加盟商們也沉浸在無需單打獨斗，借助規模效應以更低成本獲得更多收入的喜悅中。在財報總結中，因為擴張而不斷攀高的數據更是刺激著所有人神經。可是加盟背后盡是歡喜嗎？答案顯然值得考量。

抱團取暖的背后，有諸多隱憂值得注意

所謂孤舉者難起，眾行者易趨。當下母嬰連鎖店在一起共事謀劃發展已經不再鮮見，畢竟在多方聯合博弈下，意味著更大終端體量，更大的市場影響力……可以顯著提高渠道的話語權，為自身爭取更多的權益。

不過實際情況告訴我們，看似和和美美的背后，實則是分崩離析。很多人抱團之后，有的很快就勞燕分飛，有的抱的名存實亡，甚至還有的被“割韭菜”。那么孕嬰世界所提供的加盟模式，存在哪些利弊，是否能利人利己？據了解，孕嬰世界的業務貫穿門店選址、裝修設計、選品采購、商品銷售、庫存管理、財務核算、導購培訓、會員管理、活動推廣、線上門店運營等全鏈條。但對此外界聲音指出：“聽起來挺省心，但感覺會被架空開店運維的能力。”因為盡管孕嬰世界同意加盟商為滿足終端消費者個性化、多品類的需求，可以在采購公司已有品牌商品的同時，自行采購部分商品予以補充和豐富。但除此之外，其還介入庫存、財務、會員、線上運營等。顯而易見，強管理模式必然會讓加盟商失去大部分的經營自主權，這與許多人夢想的“開家母嬰店，當個小老板”背道而馳，畢竟誰會想不開放著自由、安穩的日子不過，上趕著給孕嬰世界“打工”呢？另外，需要指出的是，孕嬰世界的區域性很強，主要集中在西南地區。具體來看，就是以四川省為根據地，拓展至重慶市、貴州省、云南省等其他地區。而在報告期內，四川省和重慶市的銷售額占據整體比例超過75%。

這也意味著，這片區域的門店恐將面臨“千店一面”的困局，畢竟產品雷同、服務相似，甚至促銷活動及推廣方式都如出一轍。那么試問，這些缺乏差異化創新能力的門店，在當前的存量競爭環境下，要如何從電商平臺和隔壁老王博弈中突圍？

所以說，想要靠加盟實現“躺賺”，結局可以用理想很豐滿，現實很骨感來形容。當然也不可否認，對于孕嬰世界而言，加盟連鎖經營模式確實可以在低成本和短時間內提升規模和業績，但沒有強有力的“護城河”加持，其在面臨擴張放緩和加盟商經營不善時，也將承擔著一定的反噬。

它也坦言：“如果主要加盟商經營情況發生重大變動，或是無法充分理解公司的品牌理念和發展目標、嚴重違反特許經營合同的約定，或是因食品安全事故等引發訴訟或受到行政處罰，可能會對公司的經營業績及品牌形象造成不利影響。”

綜上可見，孕嬰世界加盟經營模式還有待進一步完善。

人口紅利消退，孕嬰世界母嬰商品銷售業務增長還能跑多遠？

從業務板塊貢獻來看，包含食品、紙品、服裝、用品四大類的母嬰商品銷售，無疑在孕嬰世界的財報中占據著重要地位。2021年-2022年，該業務板塊為孕嬰世界分別貢獻了5.16億元、5.55億元，占總營收比例分別為87.94%、87.20%。

但值得注意的是，2021年-2022年，孕嬰世界綜合毛利率分別為25.14%和22.84%，而原因就在于：母嬰商品銷售的毛利率下降 3.99個百分點。如果進一步細究，是該業務板塊中的各細分品類商品的毛利率均略有下降。

具體來看，食品毛利率從18.19%下降至13.73%；紙品毛利率從20.19%下降至16.38%；服裝毛利率從9.57%下降至6.35%；用品毛利率從13.94%下降至8.56%。針對母嬰商品銷售業務的毛利率下降，孕嬰世界稱主要有兩方面原因：1.銷售端，2022年受外部環境波動對線下消費的影響，公司加大對加盟商的銷售返利；2.供給端，公司部分重要奶粉供應商調整了產品市場銷售戰略，加大了全國性銷售渠道的建設，其經銷環節的市場競爭更加激烈，毛利率下降，使得商品銷售的綜合毛利率下降。其中，第二點尤為值得關注，因為母嬰商品銷售收入主要就來源于以奶粉為主的食品。2021年-2022年，這一大類為孕嬰世界分別貢獻收入3.79億元、4.37億元，占總收入比例分別為64.64%、68.56%。

然而，根據國家統計局的數據顯示：2022年中國新生人口僅有956萬，已經連續六年下滑。這也意味著，占據半壁江山的奶粉業務，在未來可能將難以為孕嬰世界的大盤增色添彩。

在新的競爭環境下，抱團取暖形成合力或許是母嬰門店活下去的一條出路，但孕嬰世界的加盟模式似乎還沒有徹底跑通。盡管其登陸新三板已塵埃落定，可仍有許多隱憂待解，這也讓其需要面對來自加盟商和資本方的雙重拷問。