文丨莊正 編輯丨張桔

今年一季度，中證主動股票型基金指數上漲4.76%，中證普通混合型基金指數上漲3.66%，中證債券基金指數下跌0.12%，均顯著強于滬深300指數的下跌1.21%。受基礎市場結構化表現影響，FOF基金大幅跑贏指數，份額和規模顯著增長。

愛方財富的統計顯示，截至2025年3月31日，第一季度FOF凈值平均上漲1.03%，其中固收型FOF、混合型FOF、股票型FOF收益中位數分別為上漲0.44%、1.57%、2.64%。同時市場上存續FOF基金產品合計512只，較上季度增加13只，規模合計1511億元，較上季度增加179億元，份額合計1401億份，較上季度增加85億份。

同時，第一季度新成立FOF基金16只，合計募集份額141億份，新成立基金數量和規模大幅上升是第一季度FOF規模和份額出現明顯增長的主因。從具體產品看，第一季度募集規模最大的基金是王登元管理的富國盈和臻選3個月持有，募集60.01億份，該基金為偏債型FOF。此外，受FOF熱賣提振，FOF份額占非貨幣基金公募份額的比例由0.73%上升到0.87%。

整體FOF減倉權益基金

大成劉旭管理產品最受青睞

2025年第一季度末，FOF重倉的純債基金占比33%，指數債券基金占比11%，偏債基金9%，主動權益基金20%，指數權益基金9%；相對2024年第四季度末，純債基金占比下降1.16個百分點，指數債券基金上升3.16個百分點，偏債基金下降0.61個百分點，主動權益基金下降2.90個百分點，指數權益基金下降0.49個百分點。

今年第一季度末，FOF重倉數量最多的主動權益基金為大成高鑫、富國穩健增長、華夏創新前沿等，持有的基金數量均超過20只，其中大成高鑫持有基金的數量達到了54只，持有數量最多，該基金也是大成獲得金牛獎的明星基金經理劉旭的代表作。天天基金網顯示，作為任職超過9年半的基金經理，大成高鑫股票是他管理的第一只基金，目前的任職回報達到了367.58%。

此外，FOF重倉市值最高基金的前三位分別為華夏創新前沿、大成高鑫、易方達信息行業精選，其中華夏創新前沿被FOF持有市值約4億元，是FOF持有市值最高的主動權益產品。

值得關注的是，相對上季度FOF持有數量，范妍管理的主動混合基金富國穩健增長增加最多，首季新增了21只FOF配置該基金，讓該基金被FOF重倉持有的數量達到35只。與此同時，該基金也成為一季度FOF新增份額最高的產品，新增份額約3億份。

究其原因，2024年4月，明星基金經理范妍跳槽至富國任權益總監，2024年10月10日起任富國穩健增長基金經理，直接導致該基金的規模由2024年三季度末的不足5億元，迅速擴張至50億元。

再看FOF配置指數基金的情況，今年第一季度末，FOF重倉數量增長最多的指數權益基金有永贏中證滬深港黃金產業股票ETF、景順長城中證港股通科技ETF、東方紅中證東方紅紅利低波動等等。

其中永贏中證滬深港黃金產業股票ETF新增16只FOF重倉，是FOF新增重倉最多的指數基金。此外，FOF重倉份額增長最多的指基有景順長城中證港股通科技ETF、易方達滬深300醫藥衛生ETF、鵬華中證酒ETF等，其中景順長城中證港股通科技ETF新增FOF持倉份額3.51億份，是新增份額最多的指數基金。整體來看，今年一季度，港股、黃金、消費類等相關產品受到的關注度較高。

分析FOF基金的一季報，筆者發現一季度業績表現相對突出的權益類FOF，例如渤海匯金優選進取、工銀睿智進取、國泰行業輪動股票等產品基本重倉了黃金、黃金股ETF。而這樣的思路也給它們帶來了可觀的回報，相關統計顯示一季度金價上漲18%，永贏中證滬深港黃金產業股票ETF上漲23.8%。

重倉香港基金FOF整體顯現優勢

私募FOF亦應被投資者所關注

統計顯示，第一季度FOF重倉基金配置比例最高的行業為科技，其次為金融地產和制造；對比上一季度，其在科技、醫藥、周期行業上增持較多，在制造和金融地產行業上減持最多。

此外，還不僅僅是2025年第一季度，從更長的時間維度來看，重倉港股的FOF業績表現要明顯好于只投資A股的產品。正如前文提到名列前茅的FOF，本季前十大重倉基金中均不乏香港基金的身影。

原因也不難理解，2024年、2025年至今恒生指數分別上漲17.67%和13.12%，但滬深300指數僅上漲14.68%和下跌2.62%，港股的整體表現似乎更勝一籌。2025年下半年，根據公開的賣方預測，美國經濟有可能陷入衰退，美聯儲可能降息三次，國際資本可能將進一步流向估值洼地的香港市場。因此我們建議投資者如果配置公募FOF，可以更多配置重倉香港基金的FOF產品。

而對于普通投資者來說，通常談到的FOF就主要局限于公募基金的FOF；但是對于合格投資者而言，FOF還可以是私募的組合策略基金，也就是私募基金中投資于公募或私募證券投資基金等基金類資產的比例不低于基金已投資產80%的私募產品。

雖然和公募FOF情況類似，近年來私類募FOF規模也面臨了一定下滑——2023年是私募FOF數量規模最大的時候，彼時數量高達4522只；但是到2025年第一季度末，該數字已經下降至3849只，占全部私募基金的4.4%。

事實上，私募FOF的風險收益特征為“中低波動+中低收益”，與公募FOF高度一致，并且由于秉承“絕對收益”理念，通常私募FOF較公募FOF有著更優秀的表現。

統計顯示，2025年一季度私募FOF平均凈值增長2.96%；而2024年在公募權益FOF僅僅平均上漲3.98%的情況下，私募FOF卻取得了10.12%的好成績；再往前追溯，例如公、私募均表現不佳的2022年和2023年，私募FOF小幅虧損7.56%和1.98%，也明顯好過公募產品的10.54%和5.44%。

當然不僅是理念先進，相較于公募FOF只能投資于公募基金，私募FOF投資范圍更廣且策略靈活度高，其可配置量化私募、商品CTA、宏觀策略、股票多空等長期表現優異的對沖基金策略資產，實現真正意義上的更廣泛和更靈活的大類資產配置。　

（本文已刊于05月10日出版的《證券市場周刊》。作者系愛方財富總經理，文章僅代表作者個人觀點，文中基金僅為舉例分析，不作買賣推薦。）