作者 | 歸去來

編輯 | 雨辰

8月29日，途虎養車再次向港交所遞表并對招股書進行了更新。

事實上，早在今年一月份，途虎養車就已經向港交所遞表，但卻因6個月未能通過聆訊而導致“赴港失敗”。

結合途虎養車最新的招股書來看，2021年上半年的營收和2022年上半年的營收分別為54.77億元和54.68億元，營收未出現大幅度上漲。但若是考慮到今年上半年疫情給國內經濟帶來的不確定性增多、高油價導致車主出行服務降低等多種不利因素的話，途虎養車所交出的上半年財報確實可圈可點。

長期以來，途虎養車都被當作是國內汽車后服務市場的“尖子生”。據灼識咨詢報告，途虎養車是中國汽車服務提供商聚集的最大車主社區。

東興證券發布的數據則顯示，截止到2021年9月，在國內所有的汽車服務供貨商中，途虎門店數量排名第一。在國內獨立汽車服務提供商（IAM）門店中，途虎在門店數量及年度汽車服務收入方面均排名第一。

圖源：途虎養車招股書

而據月狐數據發布的數據顯示，從今年6月汽車養護頭部app月活來看，保養賽道的途虎養車斷層式第一，高達731.5萬，為排名第二的汽修寶的5.4倍。

數據來源：月狐數據

然而，即使是這樣的“尖子生”，也面臨著一場屬于自身的大考。途虎養車是否能夠交出讓外界所期待的“答卷”，依舊充滿了諸多的不確定性因素。

途虎是如何成為尖子生的？

成立于2011年的途虎養車，正值國內乘用車市場快速爆發時期。由于國內經濟的快速增長帶來政府財政收入、企業利潤、居民收入的快速增長，這也為乘用車需求的釋放提供了物質基礎。同期，國內乘用車的數量已從2002年的140萬輛暴漲到2012年的1376萬輛。

數據來源：國家信息中心

一般而言，乘用車車輛越過6年就是臨界點，汽車服務開支就會顯著增加。不斷上漲的乘用車銷量帶來了后市場商機。中國汽車流通協會副會長于元渤曾在2012年指出，當年國內汽車后服務的市場規模可達到4900億元，2016年將突破7000億元。

然而在龐大的市場規模下，卻是國內以維修、保養為代表的服務機制的不健全。比如，有捆綁性質的4S店，中低端車型在三年質保期結束后，車主基于性價比的考慮，往往會放棄4S店，而轉向規范性和專業性較差的路邊店。

但問題是，車主和路邊店本身就存在著不小的信息差，這也讓當時汽車后服務市場上充斥著配件以次充好、小問題大維修、標價虛高等亂象。而這些亂象的存在，也讓車主產生了嚴重的信任危機，“買車容易養車難”成為了無數車主的現實痛點。

誰能夠盡快解決痛點，誰就能夠比競爭對手提前占領市場，誰就具有先發優勢。而當時途虎養車的模式以輪胎為切入點進入中國汽車后市場，實現輪胎線上銷售，線下網點安裝，這種線上+線下的O2O模式在資本眼中無疑是成功的。

僅僅成立不到一年的途虎養車，就迅速拿到了來自原子創投的天使輪融資，融資金額為數百萬元。此后的幾年間，途虎養車在紅杉、高瓴、騰訊等資本方的加注下，規模不斷擴張。

圖源：企查查

同時，途虎的業務也更加全面。上線途虎APP和相關小程序、簽約代言人黃渤、將此前單一為車主提供輪胎更換服務，拓展到機油、洗車、美容、維修等多種服務。整合各類資源供應商，將合作門店拓展為途虎工廠店、加盟店和第三方合作門店。

圖源：途虎養車招股書及官網

在這一系列業務的拓展下，形成以車主為核心，零部件供應商、線下門店的交易閉環。事實上，途虎養車的商業模式可看出是B2C+B2B。

圖源：途虎養車招股書

其實，途虎的發展過程和滴滴、美團有所類似，依靠大量的投資形成規模效應，進而成為一個行業的獨角獸企業。依靠自身行業所處的優勢地位以及龐大的用戶數量，分攤企業的運營成本，找到可持續的盈利方式。但是途虎養車真的做到了嗎？

尖子生的幾大考題？

按照途虎養車的招股書顯示，2019年到2021年經調整后的凈虧損分別為10.36億元、8.94億元、12.85億元。雖然今年上半年未經調整后的凈虧損為6.52億元，同比去年的31.52億元有明顯收窄趨勢，但這依舊說明如今的途虎養車深陷增收不增利的怪圈之中。

事實上，途虎養車出現上述情況的根本原因還是在于國內汽車后服務市場的需求端和供給端均難以實現規模化，導致這一行業觸達不了誕生大型企業的閾值。

以供給側為例，按照途虎養車招股書顯示，目前公司現有的門店總數為：4114家由加盟商經營、179家自營店、25321家合作門店，合計29614家。但這一門店數量和國內分布較廣、數量多而雜的路邊店相比，數量仍是偏低，這就需要途虎養車持續性的投入，才能不斷地擴大門店的供給。

規模尚需擴張，但問題是目前途虎養車現有門店的弊端已充分暴露出來。176家自營店雖貢獻了3.76億元的營收，但累計虧損卻高達2719萬元，這就相當于單個門店一年的虧損超過15萬元。因此，后續途虎養車可能會持續性地縮減直營門店。

而4114家加盟店卻為途虎貢獻了40.55億元的營收，占到途虎養車今年上半年總營收的74%，而加盟店的毛利率已實現21.5%，這就決定了途虎養車當下對加盟商產生了過多的依賴。但問題是這種依賴，卻產生了很多潛在的風險。

圖源：途虎養車招股書

一方面，途虎養車需要加強對于加盟商的日常管理，尤其是在服務質量的管控上，這樣才能和競爭對手形成差異化競爭，提高用戶的留存和轉介紹。但規模擴張和質量統一似乎就是天然不可調和的矛盾，在網絡消費上充斥著大量的關于途虎養車加盟店的投訴，涉及到輪胎問題、機油問題等等。

圖源：電訴寶

另一方面，途虎養車和加盟商的關系本身就是利益相互博弈的過程。途虎目前的加盟商政策為加盟費20萬元，而且途虎養車的月活用戶主要分布在一二線城市之中，合計占比約在60%左右。

雖然這些地區汽車的保有量高、客戶付費能力也相對較強、但競爭也相對激烈。而且加盟商也必須要承擔這些城市高額的房租、水電、人員工資等費用。如何能夠保證4000多家加盟商利潤的不斷增長，并且吸引新的加盟商進入，對途虎來說是一件很難的事情。

數據來源：月狐iAPP （MoonFox iApp） 取數周期：2022.06

因為目前國內互聯網紅利已經消失、買量成本增加、國內汽車養護行業月活用戶增長已進入到平穩期。比如，據月狐iAPP發布的數據顯示，國內汽車養護行業2022年Q2月活均值約為4954萬，同比去年僅增加了0.9%。

騰訊雖是途虎養車的股東，但騰訊又不給其導流。若后期途虎養車在用戶數據上沒有大的突破的話，不但會影響到加盟商門店的收益，也會讓合作門店對途虎養車的依賴性更加降低。所產生的最終結果就是，這兩部分門店數量縮減，進而影響到公司營收和利潤。

而隨著京東京車會、天貓養車進入到這個賽道，這也讓汽車后服務市場的競爭變得徹底白熱化起來。值得注意的是，輪胎和底盤零部件收入、汽車保養業務目前在途虎養車所占的營收比分別是54.6%和34.4%，二者合計為89%。但這部分兩部分的核心業務收入，和京東京車會、天貓養車有所重合。

雖然目前競爭對手和途虎養車的體量仍有一定差距，但背靠其背后的京東和阿里在資金、物流、客戶等的優勢，很容易迅速起量。若這兩家發動業內新一輪價格戰，必定會讓途虎養車的發展不確定性因素增多。

尤其是途虎養車長期以來都是靠資本“輸血”，但疫情卻讓眾多投資機構對企業的利潤頗為關注。一旦這些資本不再持續燒錢，途虎養車又該如何應對呢？

新能源是解藥嗎？

從途虎養車的招股書來看，后續公司的發力點將會在新能源汽車賽道上。事實上，這也符合當下新能源汽車代替燃油車這一發展趨勢。比如，此前海南就出臺過相關政策，到2030年時，全島地區禁止銷售燃油汽車。但新能源汽車對汽車后續市場的需求也在發生變化，對現有的服務模式也構成了新的沖擊。

比如，據汽車維修師李磊說，在新能源汽車的保養和維修方面，純電動汽車對其動力系統的保養工作需求較少。但新能源汽車所涉及到的電池、電機、電控這三電問題，它的維修門檻比傳統燃油車更高。而新能源汽車內裝置了大量的芯片，這又對維修人員的專業度提出更高的要求，目前很多第三方維修店都難以滿足要求。

圖源：網圖

值得注意的是，途虎目前的現金以及現金等價物雖為31.33億元，但同期公司的負債卻是51.42億元，已出現明顯的資不抵債情況。如何在這種情況下，儲備大量的新能源汽車維修人才，對途虎養車而言，是一件很值得思考的事情。

當然，若是考慮到充電樁普及率、下沉市場消費者購物習慣、新能源汽車造車新勢力品牌定位和銷售網絡等多重因素的話，在下沉市場中，新能源汽車取代燃油車的時間可能會被延長。但途虎養車真的就能夠在下沉市場大展拳腳嗎？

事實上，國內的下沉市場是一個典型的熟人社會，當地的消費者出于對其他汽車服務店的不信任，更多的會選擇熟人所推薦的汽車服務店，品牌的溢價率有限。因此，對于途虎養車來說，即使進入到下沉市場，如何讓當地的消費者對途虎養車產生信任，并愿意付費，所需要花費的時間會很長。

或許在以上矛盾的疊加下，途虎養車急需通過上市完成“自救”。但上市后的途虎養車，是否也會和其他垂直類品牌那樣出現股價暴跌、市值蒸發的命運呢？

打江山容易守江山難。接下來途虎養車如何守好自己的江山，如何加速在新能源領域的布局速度？如何在有限的時間內找到公司的盈虧平衡點？或許這些問題現在很難回答，但留給途虎養車的時間真的不多了。

參考資料：

[1]《途虎養車：線上線下一體化平臺，汽車服務市場新龍頭》，東興證券

*本文基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議