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來源 | 伯虎財經（bohuFN）

作者 | 夢得

日前，亞瑪芬體育正式向美國證券交易委員會（SEC）遞交招股書，申請在紐交所上市。早在去年9月就有消息透露，亞瑪芬體育已經提交美國IPO文件，募集資金規模為10-30億美元，計劃最早今年年初上市，公司估值達100億美元（超700億人民幣）。

本次IPO中的主承銷商陣容也非常豪華，包括高盛、美銀、摩根大通、摩根士丹利、花旗和瑞銀等十余家投行共同參與發行。

圍繞這個IPO，除了本身估值足夠引人注意外，亞瑪芬體育也十分有話題性。單單提起這個名字或許你還有點陌生，但是提及它旗下的品牌——始祖鳥、費洛蒙，許多走在時尚前沿的中產精英們或許都會心一笑。畢竟就在今天，始祖鳥還因為“售價8200元的龍年限定沖鋒衣開售即空，二手市場價格被炒到一萬二”的新聞登上熱搜。

當然更直接的關系是，國內體育鞋服龍頭——安踏是它的大股東。2019年那場創下行業記錄的收購，讓安踏把始祖鳥等頂級戶外品牌收入囊中的同時，也寄予了其全球化的野心。而如果亞瑪芬體育能成功上市，也意味著安踏的全球化進程將迎來重要節點。

01 安踏的方法論

2019年，安踏董事局主席丁世忠在內部信中說：“這是我創業到今天，所做的份量最重的一次決定。”

緣由是2019年2月，安踏體育聯合方源資本、Anamered Investmen及騰訊組成投資者財團合計斥資46億歐元（約合360億元）并購亞瑪芬體育。其中，亞瑪芬體育每股作價40歐元，安踏體育在其中投資15.43億歐元，占57.95%的股份，2019年3月，完成收購。

這被外界看成是一場豪賭，如今4年過去，亞瑪芬體育如何？盈利了嗎？安踏達到自己的目的了嗎？

首先要肯定的是，安踏做得還不錯。

2020年至2022年，亞瑪芬體育的營收分別為24.46億美元、30.67億美元和35.49億美元，復合年增長率為20.4%；毛利率分別為47.0%、49.1%和49.7%；調整后EBITDA分別為3.11億美元、4.17億美元和4.53億美元，復合年增長率為20.6%。

尤其是在大中華區的營收增長速度最快。

根據招股書透露，2020年至2022年，亞瑪芬體育在大中華區的收入從2.02億美元以60.9%的年復合增長率增至5.24億美元，收入占比從8.3%提升至14.8%。

2023年前三季度更有看點，大中華區收入同比大漲67.6%至5.93億美元，已超2022全年在大中華區的營收規模，收入占比則進一步提升至19.4%。

招股書還透露，“相信隨著各品牌持續開設零售店并擴大電商平臺渠道，大中華區有巨大的增長空間。”

其實在安踏收購前，亞瑪芬旗下品牌在中國市場直至反響平平，被收購后，始祖鳥/薩洛蒙才在中國“破圈”，主要還是得益于安踏的渠道優勢以及運營經驗。

對于收購品牌，安踏已經有了自己的一套方法論：

通過收購外國品牌的方式，以迅速占領細分市場，還能依靠其品牌和研發在尚未開發的中國市場形成先發優勢。

FILA的成功則把這種方法論進一步細化：渠道上選擇DTC模式，設立相對獨立的團隊，設置足夠的品牌區隔。

安踏收購亞瑪芬后，始祖鳥的DTC渠道的收入占比從10%漲到了35%。而正像許多人或許并不知道FILA是安踏旗下品牌一樣，當坊間流出“安踏高層建議始祖鳥實行配貨”的流言后，許多人才恍然，原來始祖鳥也是安踏的。

截至報告期內，始祖鳥在全國有63家零售門店，超過北美和歐洲。薩洛蒙在大中華區的零售門店從2019年的19家增長到30家。隨著銷售規模的增長，始祖鳥的會員人數在急劇擴大。2018年，始祖鳥在大中華區僅有1.4萬名會員，而截至到2023年9月30日，會員數已經增長至170萬名。

根據招股書，2020年至2022年，亞瑪芬體育在大中華區的收入從2.02億美元以60.9%的年復合增長率增至5.24億美元，收入占比從8.3%提升至14.8%；2023年前三季度，大中華區收入同比大漲67.6%至5.93億美元，已超2022全年在大中華區的營收規模，收入占比則進一步提升至19.4%。招股書還表示，相信隨著各品牌持續開設零售店并擴大電商平臺渠道，大中華區有巨大的增長空間。

不過大中華區的表現出色恰好，本身也是一種強烈的對比。亞瑪芬體育提到：“雖然公司三個細分市場的品牌都獲得了全球認可，但在有些特定市場，某些品牌表現更突出，即北美和大中華區的始祖鳥、歐洲的薩洛蒙以及北美的威爾勝。”

按區域劃分，截至2023年前9個月，公司的收入中40%來自美洲，33%來自歐洲、中東和非洲，8%來自亞太地區（不含大中華區），19%來自大中華區。

02 全球化的關鍵節點

不能忽略的是，亞瑪芬體育至今仍處于虧損狀態。

招股書顯示，亞瑪芬體育在2020年、2021年、2022年營收分別為24.46億美元、30.67億美元、35.49億美元（折合人民幣250億）；同期持續運營虧損分別為1.74億美元、1.25億美元、2.31億美元；凈虧損分別為2.37億美元、1.26億美元、2.53億美元。調整后EBITDA(息稅折舊攤銷前利潤)分別為3.11億美元、4.17億美元、4.53億美元。

亞瑪芬體育在2023年前9個月營收為30.53億美元，較上年同期的23.5億美元增長29.9%；凈虧損為1.14億美元，上年同期的凈虧損為1.04億美元。

盡管丁世忠對于亞瑪芬體育的業績早有預期，他曾提到過“短期之內亞瑪芬體育不會給安踏體育帶來大的利潤貢獻”，但有行業人士表示，其業績發展并沒有達到預期目標。主要的原因在于，安踏全球內部運營能力欠佳，這使得盡管其旗下品牌眾多，各品牌收入相差也很大。

今年年初，安踏經歷了上市16年來最大的人事調整。

丁世忠卸任集團CEO后，集團實行聯席CEO制度，由賴世賢和吳永華接棒。原本作為三大品牌群之一、包含了迪桑特、亞瑪芬旗下品牌等在內的戶外運動品牌群被拆分為迪桑特品牌和可隆品牌，原品牌群負責人被調往亞瑪芬集團執行董事兼 CEO ，聚焦亞瑪芬的管理。

鄭捷曾牽頭主導安踏包括FILA在內的多項子品牌并購，在就職安踏以前，也長期供職于阿迪達斯等跨國公司。負責亞瑪芬體育大中華區業務的姚劍則曾領導耐克大中華區業務十余年。

安踏體育表示，上述調整是為了更好落實本集團“多品牌”及“全球化”戰略。如果說，此前安踏的業務重心是通過收購品牌來講好中國故事，那么在旗下品牌數量已經足夠多的當下，安踏的主要問題已經轉變為如何像其他跨國巨頭一樣，具備全球運營的能力。

根據晚點報道，2023年，安踏的調整不僅限于人事，還有組織架構，例如新成立了集團渠道部、集團體育市場部，整合集團財務部。同時成立東南亞國際業務部。

今年7月，安踏官宣簽約歐文，和大多數安踏此前簽約的球星們不同，歐文飄逸的球風讓他擁躉眾多。他曾在自己的推特上寫道，過去七年他的簽名球鞋銷售額超過了26億美元，這或許也意味著安踏正在展露擴大海外市場的野心。

一旦亞瑪芬體育上市成功，也就意味著安踏真正具備在國際市場和耐克等國際巨頭PK的能力。不過對于安踏而言，這依舊是一個不小的挑戰。

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