隨著新出生人口數(shù)量增長(zhǎng)放緩，嬰配粉行業(yè)進(jìn)入“寒冬期”。從近期多家乳企財(cái)報(bào)的發(fā)布情況來看，除了少數(shù)幾家頭部乳企實(shí)現(xiàn)營(yíng)收正增長(zhǎng)外，幾乎都是頹勢(shì)難掩。

只是令人詫異的是，曾也被稱“行業(yè)領(lǐng)軍品牌”，在行業(yè)承壓的大背景下，率先積極跨界以謀出路的健合集團(tuán)，上半年報(bào)業(yè)績(jī)竟也同樣慘烈。而純利是直接腰斬，也使人不禁想問一句：是否跨界也難解困境？

營(yíng)收利潤(rùn)雙跌，嬰配粉所在的BNC板塊銷售額大跳水

據(jù)2024年半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上半年，健合集團(tuán)總營(yíng)業(yè)收入約66.9億元，同比去年下滑4.1%；而凈利潤(rùn)近乎腰斬，約3.06億元，同比下滑49.7%。這是近3年來，半年報(bào)營(yíng)收和利潤(rùn)第一次雙雙下跌。

從銷售區(qū)域來看，被寄予厚望的中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)收入下滑，較去年同期下降了10.5%，為45.4億元。而在去年，新上任的中國(guó)區(qū)CEO李鳳婷曾立公開下flag：中國(guó)區(qū)2023年業(yè)務(wù)完成100億元，2025年沖刺120億元人民幣。

而實(shí)際上，2023年中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)業(yè)績(jī)并沒有完成預(yù)期目標(biāo)，今年上半年更是不及百億目標(biāo)的半數(shù)，若按照目前業(yè)績(jī)發(fā)展情況來看，2025年想完成120億元目標(biāo)屬實(shí)困難。

從業(yè)務(wù)板塊來看，營(yíng)收下降主要可能歸因于嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品（BNC）板塊的震蕩：今年上半年，BNC收入大跌，下滑22%至24.32億元。

更細(xì)分來看，上半年，在嬰幼兒配方奶粉收入下滑的同時(shí)，嬰幼兒益生菌及營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品業(yè)務(wù)在報(bào)告期內(nèi)也出現(xiàn)收入承壓，同比下滑31.6%至5.09億元。而對(duì)比往年業(yè)績(jī)，嬰幼兒益生菌及營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品業(yè)務(wù)曾是BNC板塊的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。此次兩大業(yè)務(wù)收入雙雙下滑，直接導(dǎo)致BNC板塊整體銷售額大跳水。

值得注意的是，BNC板塊的盈利能力較去年同期微有提升，毛利率由去年的59.6%上升到62.1%。但毛利率的微增，實(shí)為新國(guó)標(biāo)轉(zhuǎn)型后，嬰幼兒配方奶粉的一次性存貨得到了撇銷以及原材料和包裝材料撥備減少。

此前，健合集團(tuán)曾表示，為了應(yīng)對(duì)新國(guó)標(biāo)轉(zhuǎn)型期間行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司戰(zhàn)略性地選擇了在2023年年底推出新國(guó)標(biāo)產(chǎn)品前，盡量出清舊國(guó)標(biāo)庫(kù)存，以維持渠道存貨的穩(wěn)健水平。

就此，有業(yè)內(nèi)人士表示：當(dāng)下，奶粉市場(chǎng)已進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)，快速出清庫(kù)存短時(shí)間內(nèi)有效，但是一旦價(jià)盤紊亂失控，最終恐傷的是企業(yè)根本。

跨界隱憂凸顯，ANC、PNC板塊毛利率均下滑

隨著新生兒出生率逐年下滑，靠嬰配粉和益生菌（BNC）起家的健合集團(tuán)逐漸將重心轉(zhuǎn)移到寵物和成人的營(yíng)養(yǎng)品及護(hù)理上。

2015年-2016年間，健合集團(tuán)先后兩次斥巨資102億元，收購(gòu)了澳大利亞保健品品牌Swisse，標(biāo)志著進(jìn)軍營(yíng)養(yǎng)保健品行業(yè)。近年來，健合集團(tuán)又增加了寵物營(yíng)養(yǎng)板塊，先后收購(gòu)了寵物營(yíng)養(yǎng)品牌Solid Gold和Zesty Paws。

受嬰配粉市場(chǎng)大環(huán)境掣肘，嬰幼兒業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收大幅下滑，但靠著成人營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品板塊（ANC）和寵物營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品板塊（PNC）支撐,業(yè)績(jī)也算過得去。

但今年上半年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中，ANC和PNC板塊的毛利率均下降，卻透露出了健合發(fā)展的隱憂。前者由去年同期的67%下降到64.2%，后者由去年同期的47%下降到46.5%。

毛利率下降意味著在同樣的銷售收入下，健合集團(tuán)獲得的毛利潤(rùn)減少了。該兩大板塊盈利能力降低，或是上半年健合集團(tuán)凈利潤(rùn)腰斬的原因所在，這其實(shí)也放大了健合集團(tuán)“增收不增利”的癥結(jié)。

著重來看成人營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品板塊，近年來ANC逐漸成為健合集團(tuán)業(yè)績(jī)的最核心支柱，收入占比在逐年提高。今年上半年，該板塊基本上占據(jù)了半壁江山。銷售額上漲喜聞樂見，但這一增長(zhǎng)板塊不僅沒有推動(dòng)利潤(rùn)提升，反而削弱了盈利能力。

此前，金融分析和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普將健合集團(tuán)長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)從“BB+”下調(diào)至“BB”。其中一個(gè)原因是標(biāo)普認(rèn)為，隨著成人營(yíng)養(yǎng)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新入場(chǎng)的商家試圖在這個(gè)不斷增長(zhǎng)的行業(yè)中獲得份額，該公司的營(yíng)銷和促銷支出可能會(huì)增加。

事實(shí)證明，標(biāo)普這一預(yù)言果然成真。健合集團(tuán)在半年報(bào)中提到，成人營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品業(yè)務(wù)的銷售及分銷成本較去年同期上升10.7%，約12億元。

就此，健合集團(tuán)在財(cái)報(bào)中提出，將通過優(yōu)化供應(yīng)鏈來降低成本。但未來可見的是，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步內(nèi)卷，產(chǎn)品同質(zhì)化帶來的打擊是致命的，擁有核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力才是破局所在，健合集團(tuán)現(xiàn)在亟需打造具有差異化優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品。

除此之外，健合集團(tuán)的債務(wù)狀況也是導(dǎo)致標(biāo)普下調(diào)信用評(píng)級(jí)的一個(gè)考量。通常來說，資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)的償債能力越差，企業(yè)發(fā)展能力在減弱，一旦負(fù)債率超過100%，就會(huì)出現(xiàn)資不抵債的情況。

從最開始的兒童益生菌沖劑到嬰幼兒食品和用品，再到成人營(yíng)養(yǎng)和寵物食品賽道，健合一直致力于跨界擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)的多元化發(fā)展。但是“買買買”下，健合集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率常年居于60%以上，接近70%。債務(wù)的高企，也是危機(jī)所在，若是不能很好的把控這一指標(biāo)，將對(duì)資金流帶來巨大的打擊，融資難度也會(huì)進(jìn)一步加劇。

一路擴(kuò)張，一路收購(gòu)。盡管跨界的的確確給健合集團(tuán)帶來了很多好處，但核心業(yè)務(wù)盈利能力不足，無法應(yīng)對(duì)不斷變化的市場(chǎng)形勢(shì)，也不能夠充分利用現(xiàn)有資源創(chuàng)造價(jià)值，恐怕終究是“竹籃打水一場(chǎng)空”？