用自有資金回購股票已經OUT了。“回購增持貸”落地四個多月后，比平均股息率更低的融資成本，已經成為上市公司們密切關注的流行“新玩法”。目前，居然智家、箭牌家居、帝歐家居共計對外公布了最高合計2.27億元的回購貸計劃。但是，每家都能順利獲批“回購增持貸”嗎?目前獲批的公司呈現出什么特點?家居新范式本期來探。

　　家居公司“進場”的動力有多大?

　　2月14日，南玻A、格林美等15家上市公司發布股票回購相關公告，并且大部分稱會結合“回購增持貸”進行資金組合。同時Wind數據顯示，年初至今，奧翔藥業、一心堂等逾百家上市公司發布了107份“回購增持貸”相關公告。

　　家居行業跟進“增持貸”“回購貸”的動力有多大?要回答這個問題，看看股票回購、增持再貸款這一工具的貸款利率與股票分紅收益率對比，就一目了然了。

　　目前，商業銀行給客戶的再貸款利率在2%左右。而根據家居新范式估算，超過半數的家居家電企業股息率高于這一數值，重點家居企業的股息率平均達到4%左右。數據寶根據梳理2023年至2025年回報公告/回報規劃公告，得出兔寶寶、奧普科技的預測股息率都超過4.5%。

　　這就意味著，只要家居上市公司的分紅收益率高于其股東的融資成本即2%，這些上市公司和主要股東就有動力去通過貸款融資買入自家股票。歐派家居等企業在近期的答投資者問時就表示“公司高度重視增持貸等相關政策的學習和研究”。

　　相比上市公司減持套現的案例，股票回購增持再貸款政策的推出，鼓勵了上市公司以及各持股股東們回購增持的信心。

　　據Wind資訊數據統計，截至2月16日，A股347家上市公司累計披露367單股票回購增持貸款進展，其中，263單用于回購，涉及金額上限合計435.66億元，占比62.44%;104單用于股東增持，涉及金額上限合計262.1億元，占比37.56%。

　　各行或存“黑名單”，不是想入就入

　　那么，每家都能順利獲批“回購增持貸”嗎?目前獲批的公司呈現出什么特點?

　　第一個問題的答案：存在放貸門檻，“不是你想貸就有”。

　　首先，支持的資金盤有限。根據央行的政策安排，本次支持回購、增持上市公司股票，首期額度為3000億元。

　　這意味著，并不是上市公司想回購、想增持就可以實現的。對于上市公司來說，摸清各行針對央行的總領方針如何展開具體貸款扶持成為關鍵一步。

　　其次，各大行落地迅速，但各家均有不同版本的“客戶篩選標準”。家居新范式注意到，根據某全國性銀行內部文件顯示，他們的首期目標客戶將主要針對：

　　優先支持納入本行上市公司白名單內的客戶。

　　優先介入市值穩定、股票二級市場交易活躍、流動性較好、納入指數股票的客戶。

　　同時，為培育更高質量的上市公司，保障貸款資金的高效使用，前述某行也明確列出了“黑名單”：

　　?來源：券商中國

　　距離央行推行上述政策已經過去4個多月，留給上市公司的盤子還有多大?

　　家居新范式根據Wind數據統計，自2024年10月股票回購增持再貸款政策發布以來，截至2025年2月16日，A股已有347家上市公司累計披露367單股票回購增持貸款進展，擬申請貸款金額上限合計697.76億元，占首期額度(3000億元)為23.26%。

　　“670億元”，在3000億的專項資金池中，占比已接近23.26%。意味著近1/4的錢快花完了。

　　而排隊或者“蠢蠢欲動”的企業不在少數。2月13日，央行發布《2024年第四季度中國貨幣政策執行報告》披露，2024 年披露回購和大股東增持計劃金額上限接近3000億元，創歷史新高。

　　中國上市公司協會學術顧問委員會委員程鳳朝表示，隨著上市公司對市值管理需求的進一步釋放，預計更多企業將利用這一工具進行回購和增持。

　　值得注意的是，據Wind資訊數據統計，在已披露回購增持貸款進展公司中，地方國有企業和央企披露貸款上限占比40%，意味著留給民營企業的機會更有限。

　　那么，對于家居行業的上市公司們來說，怎樣把握好剩余機會呢?

　　以“同行”為鏡 遵新規為矩

　　一是梳理已經獲批“回購貸”的家居同行名單，看看他們的共同特性，以獲得經驗(解答第二個問題)。

　　按照金額來看，箭牌家居獲批最多，達到1億元;借款期限主要集中于12個月之內，這是央行給出的指導基線，像帝歐家居這樣長達3年的，或將拉開上市公司與商業銀行的一輪新博弈。

　　用途方面，一般來說，集中在四個方面：減少注冊資本;用于員工持股計劃或股權激勵;用于轉換公司可轉債;為維護公司價值及股東權益。這主要視各家自身需求而定。

　　關于“放貸”標準，僅從三家獲批家居上市公司的業績表現來看，有很強的“扶持”成分，體現了政策工具穩定資本市場的作用。

　　比如以2020年以來的歸母凈利潤(2024年為年中報)來看，帝歐家居2022-2024年H1，連續三年虧損，資金壓力大。居然智家和箭牌家居在業績表現上尤其在經營活動產生的現金流量方面遠遠優于帝歐家居，但是凈利同比下滑也是事實。

　　家居新范式梳理了喜臨門、居然智家、歐派家居、金牌家居、箭牌家居5家上市公司的回購資金使用情況。僅從資金規模的排名來看，像喜臨門、歐派家居主要依靠自有資金并排在全國前列的家居上市公司并不多，這也從側面反映出各家的資金實力和運營底氣。

　　綜合來看，目前獲批回購增持再貸款的家居上市公司還不多，一方面，資金實力比較雄厚的企業暫時不需要在這一賽道“瘋搶”;另一方面，資金池有限，銀行放貸門檻高也很迷，不少上市公司被拒之門外。

　　二是了解落地四個多月后，官方給出的新政策。

　　慶幸的是，官方給出明確積極信號。央行最新發布的《2024年第四季度中國貨幣政策執行報告》指出：

　　可以看到，央行給予各家銀行非常大的自主決策權，家居上市公司應該積極跟進當地甚至全國各大銀行的最新落地優化細則。或許，考驗各家跟業務銀行“老鐵”關系的時候到了。

　　結語

　　總結來說，大家居行業近年來市場流量越來越分散，產業鏈均面臨存量市場激烈的競爭壓力，尤其現金流承壓大。作為一項融資新武器，股票回購增持再貸款提振了我國資本市場的勢氣和信心，也給家居上市公司們帶來了定心丸。