源達(dá)信息5月14日發(fā)布評(píng)級(jí)報(bào)告稱，首次授予銀輪股份(002126)“買入”評(píng)級(jí)。

銀輪股份深耕熱管理行業(yè)四十余年，多輪戰(zhàn)略精準(zhǔn)判斷行業(yè)趨勢(shì)，2005-2024年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增速達(dá)19%。這其中，除了主業(yè)保持高速發(fā)展態(tài)勢(shì)之外，不斷開拓新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，也是銀輪股份保持快速增長(zhǎng)的重要因素之一。

液冷業(yè)務(wù)有望成為引領(lǐng)銀輪股份業(yè)績(jī)新一輪爆發(fā)的“發(fā)動(dòng)機(jī)”。據(jù)源達(dá)信息預(yù)測(cè)，液冷市場(chǎng)空間廣闊，銀輪股份數(shù)字能源業(yè)務(wù)在手訂單充分，第三成長(zhǎng)曲線有望快速放量，為公司汽車熱管理業(yè)務(wù)提供穩(wěn)健增長(zhǎng)基本盤。預(yù)計(jì)25/26/27年?duì)I業(yè)收入156/186/219億元，同比分別+23%/19%/17%，歸母凈利潤(rùn)11.0/13.5/16.3億元，同比+40%/23%/21%，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

從汽車熱管理龍頭到液冷行業(yè)新星

銀輪股份前身是1958年成立的天臺(tái)機(jī)械廠，公司抓住商用車國(guó)產(chǎn)化替代需求進(jìn)入熱交換領(lǐng)域；2007年深交所上市；2010年后，商用車業(yè)務(wù)增速放緩，公司進(jìn)行全球化拓展與多產(chǎn)品領(lǐng)域延伸，從商用車延伸至乘用車、工業(yè)換熱、尾氣處理等領(lǐng)域；2017年公司成立新能源乘用車事業(yè)部，2018年起公布二次創(chuàng)業(yè)計(jì)劃，大力發(fā)展新能源乘用車業(yè)務(wù)；2023年公司正式成立數(shù)字能源事業(yè)部，包含儲(chǔ)能和數(shù)據(jù)中心液冷產(chǎn)品等，作為第三成長(zhǎng)曲線。

2005-2024年，銀輪股份的營(yíng)業(yè)收入從4.85億元提升至127.0億元，年均復(fù)合增速達(dá)到18.8%。2024年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入127.02億元，同比增長(zhǎng)15.28%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.84億元，同比增長(zhǎng)28%。2025年一季度實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入34.16億元，同比增長(zhǎng)15.05%；歸母凈利潤(rùn)2.12億元，同比增長(zhǎng)10.89%。

2024年，銀輪股份新興領(lǐng)域布局取得突破。其中，數(shù)據(jù)中心液冷和儲(chǔ)能熱管理領(lǐng)域不斷拓展。根據(jù)公司公告，柴油發(fā)電機(jī)超大型冷卻模塊、儲(chǔ)能液冷空調(diào)、重卡超充液冷機(jī)組、儲(chǔ)能液冷板模塊、銅IGBT碳化硅冷板、算力中心冷卻機(jī)組等一大批重大項(xiàng)目相繼斬獲，子公司浙江開山銀輪換熱器有限公司獲得三家數(shù)據(jù)中心整體解決方案服務(wù)商的采購(gòu)訂單，開山銀輪將為客戶提供總計(jì)193套算力中心的液冷散熱系統(tǒng)，現(xiàn)有累計(jì)訂單能為客戶解決超過500兆瓦算力的高效熱管理。

2024年，銀輪股份累計(jì)獲得超300個(gè)項(xiàng)目，達(dá)產(chǎn)后將為公司新增年銷售收入約90.73億元，其中數(shù)字能源業(yè)務(wù)9.53億元。公司柴油發(fā)電機(jī)熱管理業(yè)務(wù)已進(jìn)入產(chǎn)能爬坡重卡超充冷水機(jī)組業(yè)務(wù)也進(jìn)入量產(chǎn)階段，數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域服務(wù)器端熱管理產(chǎn)品取得積極進(jìn)展。公司數(shù)字與能源板塊客戶包括ABB、康明斯、卡特、MTU、格力、美的、海爾、海信、三星、LG、天舒等。

多點(diǎn)開花，液冷行業(yè)放量在即

溫控底層技術(shù)主要分為風(fēng)冷、液冷兩種。其中，液冷是指利用液體取代空氣作為冷卻介質(zhì)，與服務(wù)器發(fā)熱元器件進(jìn)行熱交換，將服務(wù)器元器件產(chǎn)生的熱量帶走，以保證服務(wù)器工作在安全溫度范圍內(nèi)的一種冷卻方法。液冷技術(shù)的先進(jìn)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在換熱效率更高、更節(jié)能、成本更低、空間利用更充分。

在液冷產(chǎn)業(yè)鏈中，上游主要為零部件及液冷設(shè)備，包括快速接頭、CDU、電磁閥、浸沒液冷TANK（僅浸沒式液冷需要）、Manifold、冷卻液等組件或產(chǎn)品供應(yīng)商，代表廠商有英維克、3M、云酷、競(jìng)鼎、諾亞、廣東合一、綠色云圖等。

產(chǎn)業(yè)鏈中游為液冷方案供應(yīng)商，溫控具備底層技術(shù)同源性，多賽道企業(yè)入局液冷方案供應(yīng)商，包括數(shù)據(jù)中心溫控、工業(yè)溫控、汽車熱管理、儲(chǔ)能溫控等。其中，數(shù)據(jù)中心溫控的主要廠商包括曙光數(shù)創(chuàng)等；工業(yè)溫控的主要廠商包括同飛股份、高瀾股份；汽車熱管理的主要廠商包括三花智控、銀輪股份。

液冷產(chǎn)業(yè)鏈下游為應(yīng)用方，液冷的應(yīng)用包含儲(chǔ)能、數(shù)據(jù)中心、熱泵、超充等多種細(xì)分領(lǐng)域。其中，儲(chǔ)能液冷的直接下游為儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商；數(shù)據(jù)中心液冷產(chǎn)業(yè)鏈下游為頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、三大運(yùn)營(yíng)商等；液冷超充產(chǎn)業(yè)鏈下游為超充站、換電站配套、儲(chǔ)能超充一體化廠商。

目前，銀輪股份第三曲線板塊主要包含儲(chǔ)能液冷空調(diào)、液冷板模塊、數(shù)據(jù)中心BTB算力中心的液冷散熱系統(tǒng)、數(shù)據(jù)中心發(fā)電機(jī)冷卻模塊、服務(wù)器浸沒式液冷裝備、變電設(shè)備冷卻模塊等。

源達(dá)信息認(rèn)為。由于液冷下游為大型toB客戶，具備技術(shù)積累，且率先進(jìn)入大客戶供應(yīng)鏈的液冷企業(yè)更有優(yōu)勢(shì)。此外，液冷產(chǎn)業(yè)鏈中游尚未形成穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局，銀輪股份作為汽車熱管理龍頭企業(yè)，向液冷領(lǐng)域拓展，具備技術(shù)、客戶資源優(yōu)勢(shì)。公司液冷產(chǎn)品矩陣齊全，有望受益于液冷行業(yè)放量，帶來(lái)業(yè)績(jī)釋放。

Wind數(shù)據(jù)顯示，銀輪股份近一個(gè)月共有34家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，具體如下：