股市很公平，想擁有更多的談資，那就交出一個(gè)比別人更自律的青春，來(lái)?yè)Q誰(shuí)也偷不走的閱歷——因?yàn)橹灰憧春肁H股，AH股就會(huì)讓你好看。

三天跌8%的主觀多頭、半個(gè)月虧15%的量化、三天跌25%的微盤DMA，4800-4700-4600逐級(jí)敲入的雪球們。AH股開年幾大問(wèn)題：公募的血包還有多厚？國(guó)家隊(duì)還有多少資金？PZ基金到底幾萬(wàn)億？雪球什么時(shí)候敲完？彭博社的黑底兒黃字兒最近尤為密集，讓本來(lái)就不富裕的市場(chǎng)多加一個(gè)煩惱：2024會(huì)是未來(lái)十年中最好的一年？

下坡路上的AH股，冷空氣讓人清醒、大陰線讓人貪婪，每一天都變得更便宜的籌碼，讓機(jī)構(gòu)想一口把寒氣都吸進(jìn)肺，讓散戶幻想能騎上仙鶴的背，但救市的能力值并不代表武功修為，因?yàn)樵谖迮_(tái)山頂找到的不是“失傳已久”，而是“妙藥仙丹”。換句話說(shuō)，即便內(nèi)力增強(qiáng)，但招式卻一如既往。

無(wú)形的手拖著，但誰(shuí)家的娃誰(shuí)去抱：某隊(duì)護(hù)著權(quán)重但盈虧自負(fù)、優(yōu)秀民企自己舉手招待投資人，剩下啥也不是的直奔仙股。放眼各大行業(yè)板塊，各有各的不幸：被硬拉的大胖子沒(méi)什么彈跳力、有彈跳力的也挺擅長(zhǎng)蹦極、有行業(yè)趨勢(shì)的籌碼不干凈、連籌碼都沒(méi)有的那就沒(méi)法看了。AH股佳麗一共7000位，但沒(méi)幾個(gè)能真下得去嘴。“最近你拿的什么股票”這個(gè)問(wèn)題的殺傷力，絲毫不比過(guò)年回家老鄉(xiāng)問(wèn)你“有沒(méi)有對(duì)象呢”低。

那怎么辦？看看誰(shuí)最近10個(gè)交易日跌得少、大盤拉稀它還在橫盤、2024年還有餅?zāi)墚嫛⒒久孢€有消息能持續(xù)催化，那就湊合著上吧，要不怎么湊夠總倉(cāng)位的下限要求啊。看來(lái)看去，還是AI比較好，畢竟去年估值的餅沒(méi)吃到，今年AI商業(yè)化的飯?jiān)趺匆驳梅忠豢诎桑?/p>

那怎么判斷一家AI公司有沒(méi)有商業(yè)化能力？如果我是ChatGPT，我會(huì)回答：需要的是Agent能力。因?yàn)镚PT這種生成式AI說(shuō)到底是被動(dòng)輸出，屬于高級(jí)搜索引擎，但大多數(shù)企業(yè)需要的是——在有認(rèn)知和只是盲區(qū)的情況下，讓AI主動(dòng)幫我解決我提出的、可能涉及的、最重要完成的任務(wù)。更重要的是，只有AI Agent能主動(dòng)使用插件、調(diào)用API。

AI Agent，中文名叫“人工智能體”，翻了一下那些為數(shù)不多能在2023年實(shí)現(xiàn)盈利的AI公司，一半是做產(chǎn)品的，另一半是用Agent幫客戶做解決方案的。@百融云-W（6608.HK）主要做的是后者。

雖然熊市后期是深度研究一家公司基本面的黃金時(shí)間，但炒過(guò)股的都知道真想靜心是很難的，因?yàn)椤蠖鄶?shù)公司你之前都研究過(guò)。根據(jù)我的研究，百融云這個(gè)公司盈利的基本盤來(lái)源于MaaS（模型即服務(wù)）和BaaS（業(yè)務(wù)即服務(wù)）兩個(gè)主營(yíng)業(yè)務(wù)，前者是客戶調(diào)用百融云的AI模型，然后付調(diào)用費(fèi)，后者是百融云用AI幫客戶完成KPI之后收服務(wù)費(fèi)。但我對(duì)它的AI Agent更感興趣，因?yàn)樗砹宋磥?lái)這家公司的業(yè)績(jī)會(huì)不會(huì)有增量，說(shuō)白了天花板會(huì)不會(huì)更高。

公告中的信息顯示，百融云的AI Agent項(xiàng)目叫賽博坦，是一個(gè)面向B端企業(yè)客戶的Agent項(xiàng)目。雖然還沒(méi)有公布具體的客戶和行業(yè)分布情況，但根據(jù)MaaS和BaaS客戶分布在不止15個(gè)行業(yè)，那根據(jù)這些已有的行業(yè)客戶需求來(lái)推測(cè)AI Agent項(xiàng)目進(jìn)展，應(yīng)該不算不合理。

比如百融云BaaS業(yè)務(wù)的客戶包括電商營(yíng)銷領(lǐng)域，現(xiàn)在有一個(gè)很火的方式叫做直播切片，也就是把直播帶貨的全程錄制下來(lái)，然后切成不同的片段，讓直播中的內(nèi)容反復(fù)利用。但每場(chǎng)直播最起碼2個(gè)小時(shí)，也就是說(shuō)運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)需要把這個(gè)2小時(shí)的素材過(guò)2-3遍，也就是媒體行業(yè)術(shù)語(yǔ)“拉片兒”。當(dāng)主播和運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)說(shuō)，我在這場(chǎng)直播中帶過(guò)某一個(gè)產(chǎn)品，團(tuán)隊(duì)就要從整段2小時(shí)的片子里找這段素材，然后用PR來(lái)剪輯，配上文字后再掛上小黃車。這個(gè)過(guò)程非常耽誤時(shí)間，而且?guī)ж浺曨l是不允許投流的，一旦自然流表現(xiàn)不好，就相當(dāng)于這段素材全廢掉了，團(tuán)隊(duì)也就白白浪費(fèi)了成本。那如果這個(gè)時(shí)候有百融云AI Agent的幫助，團(tuán)隊(duì)把整個(gè)素材直接投喂給AI，它就能很快速的完成素材截取和剪輯。而且作為Agent，電商企業(yè)的用戶可以直接跟他說(shuō)最終的那個(gè)目的，比如“把這場(chǎng)直播中所有介紹烤腸的片段剪輯出來(lái)，形成一個(gè)一個(gè)單獨(dú)的視頻”，AI Agent就能自己調(diào)用插件和API，不用你一句一句的跟他提需求。

又比如百融云MaaS業(yè)務(wù)的客戶有很多涉及金融業(yè)，他們對(duì)AI的需求也是非常迫切的。舉一個(gè)美國(guó)金融巨頭的例子作為參考，摩根大通過(guò)去每年都要購(gòu)買36萬(wàn)個(gè)小時(shí)的法律服務(wù)，幫他們審核貸款合同，美國(guó)服務(wù)業(yè)的服務(wù)支出有多高不用多說(shuō)。那如果有了AI Agent，摩根大通是不是只需要把以前審核過(guò)的所有貸款合同投喂給它，那這個(gè)Agent就會(huì)自動(dòng)分析每一份合同中的每一個(gè)具體條款。最終效果就是，之前36萬(wàn)個(gè)小時(shí)才能解決的問(wèn)題，AI用幾分鐘就搞定了。那如果以后有了Agent，是不是AI就能自己輸出一套合同審核標(biāo)準(zhǔn)，并且給出打分細(xì)則？生產(chǎn)率提高的是幾萬(wàn)倍。

未來(lái)百融云AI Agent的能力，會(huì)不會(huì)應(yīng)用在幫助中國(guó)的金融業(yè)客戶解讀央行的貨幣政策、建筑業(yè)合理安排物料庫(kù)存、物流領(lǐng)域合理安排過(guò)年期間的快遞發(fā)貨時(shí)間，都是很有想象空間的。而且根據(jù)公開資料的顯示，百融云AI Agent可以允許用戶生成屬于自己專屬的Agent，和GPTs一個(gè)道理，同樣也和MaaS業(yè)務(wù)讓用戶自己調(diào)用AI模型一個(gè)思路。因?yàn)榭蛻粲惺裁淳唧w需求，客戶自己是最了解的。

但為什么這么好的AI業(yè)務(wù)模式，大部分中國(guó)AI公司做不了呢？因?yàn)锳gent需要AI大模型的模式支持，也就是RAG架構(gòu)，中文名叫做“檢索增強(qiáng)生成”，它是一個(gè)為大模型提供外部知識(shí)源的概念，通常包括兩個(gè)階段：檢索上下文相關(guān)信息、使用檢索到的知識(shí)指導(dǎo)生成過(guò)程，這是AI Agent能生成準(zhǔn)確目符合上下文答案的關(guān)鍵，同時(shí)能夠減少AI的幻覺(jué)。

比如輸入的問(wèn)題是“今天天氣怎樣？”，那么RAG架構(gòu)會(huì)把這段語(yǔ)料，以及即將生成的回答分為question和answer兩部分，然后用vector L2匹配、切分token匹配、各知識(shí)庫(kù)（qa、text、file）、獲取doc vector等步驟進(jìn)行拆分，最終去重排序，并且卡一個(gè)相似度的闕值，才是完整的AI Agent任務(wù)及生成內(nèi)容的流程。因?yàn)锳gent是一個(gè)有主動(dòng)完成任務(wù)的AI工作者，所以需要在工作過(guò)程中涉及很多并行計(jì)算，比如針對(duì)一個(gè)流程審批的應(yīng)用，Agent就需要一邊在知識(shí)庫(kù)里尋找合同條款，一邊又要分析具體的客戶需求，并且把最終界定合同是否通過(guò)的問(wèn)題拆分為不同細(xì)分步驟。所以RAG架構(gòu)一般會(huì)涉及類似milvus search、es search這種并行的AI運(yùn)算。

RAG只是AI Agent需要的技術(shù)和綜合能力之一，而核心技術(shù)越多，也就證明像百融云這種AI公司的壁壘越高，另外還涉及行業(yè)know-how和客戶量。現(xiàn)在百融云90%以上的客戶留存率其實(shí)是說(shuō)，已有MaaS和BaaS業(yè)務(wù)的付費(fèi)用戶基本一直都給百融云付費(fèi)，以后AI的產(chǎn)品和服務(wù)越多，就意味著客戶付費(fèi)項(xiàng)目和金額增加，比如這個(gè)AI Agent。

所以單純用MaaS和BaaS的用戶量和現(xiàn)有付費(fèi)金額，線性外推百融云這種AI公司的未來(lái)業(yè)績(jī)，最終現(xiàn)金流折現(xiàn)給估值，是個(gè)很狹隘的思路。換句話說(shuō)，就是為什么散戶能在百融云這種AI公司身上抄機(jī)構(gòu)的底。