文 / 一燈
作為亞洲金融中心，香港背靠內地市場，又享受全球資本市場的流動性，一度是不少公司IPO的勝地。然而過去一年，香港在IPO融資方面的存在感越來越低。
數據顯示，2023年，港交所IPO數量為73家，同比減少19%，其中除介紹上市與GEM轉主板上市外共有68家。IPO募資金額總計達到462.95億港元，同比減少56%，募資規模創下十年新低，這也讓港股一舉掉出全球前五大IPO市場行列。更讓香港難堪的是，這73家上市新股中，有36家首日即破發，破發率達到51%。
面對美聯儲加息下的流動性不足，地緣摩擦海外資金抽離，大陸IPO市場崛起等一系列內外壓力因素，港股IPO市場疲態盡顯。彼時，港交所頭頂的烏云何時散去，無人知曉，昨日黃花的論調也甚囂塵上。
港交所亟需證明自己昔日在金融市場中的頭部地位，相繼推出一系列政策以吸引公司赴港上市及相應資金流入。但市場的回暖需要天時地利人和，隨著美聯儲降息預期的來臨，水龍頭總閘開啟，估值洼地港股或將成為不容忽視的市場。而沉寂已久的IPO市場，也有望迎來新一輪爆發。
01 IPO回暖信號來臨
經歷漫長寒冬后，港交所IPO似乎已經出現了回暖的苗頭。
2023年12月，港交所交出了一份14家企業在一個月內集中IPO的成績單，而14家IPO的數據也創下了去年港交所單月IPO數量之最。
這并非港股IPO市場曇花一現的回暖。邁入2024年，遞表港交所上市的企業數量也在不斷攀升中。截至發稿，2024年過去的不到兩個月時間內，共計有30家企業向港交所遞表上市或更新招股書，覆蓋領域包括消費、生物醫療、新能源、人工智能等。其中，蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨、茶百道更是聯手上演了一場新茶飲企業扎堆遞表港交所的好戲。
港股上市開年第一槍則由百億獨角獸激光雷達企業速騰聚創打響。僅1月份，便有五家企業登陸港交所上市，所募集金額合計達到21.01億港元。雖然上市企業數量與募資總金額較上年同期有所下滑，但在當前市場流動性仍然不算太佳的情況下，依然保持了不錯的市場韌性。
新年伊始，各大研究機構也對港股IPO市場在新一年的表現做出了預測。四大會計事務所紛紛發表積極樂觀的展望報告，預測冷清許久的港股IPO市場將迎來回暖。
德勤與普華永道均預計，2024年將有80家企業在香港上市，全年融資總額將超過1000億港元，香港IPO市場有望在2024年重新躋身全球前三大融資市場。畢馬威則預計2024年將有90家企業赴港上市，融資額同樣預測將超過1000億港元。
一位資本市場研究人士對節點財經表示：“去年港股IPO市場的低迷狀態受宏觀環境影響頗大。不僅上市企業數量銳減，連募資金額也大打折扣。大型IPO數量較少，中小型IPO數量占比較多。但宏觀經濟環境存在周期，隨著美聯儲加息周期的結束，今年全球市場可能會迎來更強的市場流動性。港股作為一個面向全球資本的市場，其匯率又與美元掛鉤錨定，今年將在流動性方面迎來轉折點，這也是不少機構預測港股IPO市場能夠回春的關鍵。”
水往低處流。在貨幣更為寬松時期，吸引資本流入港股市場的還有它的低估值。德勤數據顯示，截至2023年第四季度，香港主板的市盈率已經來到9倍，與2022年第三季度的數據持平。對比之下，滬市主板的市盈率為11倍，上海科創板的市盈率為36倍，深圳A股的市盈率為22倍。
甚至放眼全球市場，港股的低估值依然具有不錯的性價比。近期，日本股市連創新高，其市盈率也來到過去十年的高位。截至2024年1月底，日經225指數滾動市盈率已經達到21.5倍。而另一增長黑馬印度Nifty指數，一年遠期市盈率也達到19.9倍。受益于人工智能科技爆發，納斯達克100指數也水漲船高，目前市盈率達到35.4倍。
“較高的市盈率，也意味著這些海外指數有一定回撤的風險。在考慮有可能市場輪動的情況下，港股市場存在一定的補漲機會。”上述分析人士補充道。
02 上市需求不減反增
事實上，港股并非是在美聯儲加息周期下唯一一個IPO活動受到沖擊的資本市場。
2023年，全球的IPO活動都出現了放緩的現象。畢馬威數據顯示，全球IPO集資總額達1311億美元，交易總數為1371宗，相較2022年分別減少33%和10%，創下自2009年以來的最低紀錄。
不僅如此，流動性趨緊，不少公司實際上是“流血上市”。估值倒掛、上市即破發的現象屢見不鮮。2023年全球募資金額最大的三家IPO企業，Instacart、Kenvue和Birkenstock均破發。部分上市公司此后還經歷持續陰跌。例如，人力資源SaaS公司北森控股自2023年4月登陸港交所，上市首日便下跌12.12%，至今股價跌幅已超83%。
由于不少公司上市后股價一言難盡，機構投資者也不愿在低流動性下承接過高的發行價，一些大型IPO為避免“流血上市”，選擇了推遲上市的計劃。
去年，阿里提出“1+6+N”的組織變革，集團旗下多個業務部門宣告獨立。其中，菜鳥、盒馬鮮生均傳出推遲于港股IPO的計劃，推遲原因主要是IPO的估值不及預期。而今年，隨著港股IPO市場回暖，這些大型IPO有望重新開啟上市之路，并且有效提振港股IPO市場的氛圍。
“其實上市融資的需求其實一直都存在。一方面，許多公司依然需要通過上市融資來投入技術研發、再生產擴大市場份額等；另一方面，此前投資數年的一級市場也有相應的退出需求。只是因為市場環境不佳，許多企業保持了觀望的態度。一旦市場好轉，此前有上市計劃的公司就會牢牢抓住這個窗口期上市。近期港股遞表事件頻繁，也反映了這些公司上市的急迫感。”上述投資市場分析人士對節點財經解釋道。
今年年初，數家新茶飲公司集中遞表港交所，掀起了一陣新消費企業赴港IPO的小高峰。兵馬未動、糧草先行。其背后正是各家奶茶品牌“萬店計劃”的比拼在暗流涌動。古茗、滬上阿姨、茶百道等紛紛于去年宣布計劃將門店數量拓展至萬家。而大力擴張門店數量搶占市場，必然離不開大量的資金支持。
一位消費領域研究人士對節點財經表示：“如今國內新茶飲賽道的競爭已經進入白熱化狀態。低端下沉市場，蜜雪冰城一騎絕塵。而10元至20元價格帶的中端市場卻還是群雄逐鹿的階段，目前仍然沒有出現絕對的市場統治者，處于這一市場的新茶飲企業對于融資擴張的需求是急迫的。一級市場已經無法再滿足這些公司的融資需求，必須通過上市才能解決。至于蜜雪冰城，它的融資擴張需求主要來自海外市場。”
此外，港股IPO市場一直深受不少生物醫療公司的青睞。自2015年，這一賽道在一級市場的投融資數量與規模都開始邁上一個新臺階。如今，不少項目正面臨退出的壓力。
“通常一級市場項目從拿融資到退出需要七年左右。當年創投熱潮下被投的醫療項目，如今已經到了需要退出的時期。過去兩年IPO退出渠道不通暢，也壓抑了比較多的需求。”上述資本市場分析人士對此解釋道。
03 港交所積極自救
面對IPO市場的頹靡，港交所也在積極出臺新政自救。一邊是大力吸引企業赴港上市，另一邊則是盡可能擴充市場的流動性。
近年來，內地企業已然成為港股IPO市場的主力軍。數據顯示，2023年在港股上市的73家企業中，有65家來自內地。主要吸引的公司類別包括一些新消費公司、尚未盈利的生物醫療公司、有出海業務布局的公司等。這些公司選擇港股上市，或因為政策利好，或因為離岸市場的金融優勢。
此前，滬深兩市因流動性較強一度是不少內地企業上市的首選地，但更為嚴苛的上市條件以及對于科創企業上市的政策偏移，正讓越來越多企業轉投港股上市。
去年8月27日，為促進投融資兩端的動態平衡，證監會宣布階段性收緊IPO，加大了對IPO的審核力度。受此影響，A股IPO上市節奏放緩。大消費類企業在A股IPO市場難覓蹤影，而科創類企業、生物醫療類企業則在盈利能力、研發投入等方面有了更高的要求。
相對而言，港股對于企業上市的要求更為寬松。為吸引生物醫療企業赴港上市，早在2018年，港交所便推出了“18A”上市規則，允許未盈利的生物科技公司在港交所上市。2023年3月，港交所進一步推出“18C”上市規則，為滿足一定市值要求，同時尚未商業化或處于商業化早期的五大特專科技類公司，提供上市融資的機會。
數據顯示，自“18A”發布后，截至2023年底，在港上市且尚未盈利的生物科技公司數量達到63家，總計募資金額達到1202.5億港元，占2018年至2023年港交所IPO募資總額的43.9%。“18C”上市規則的推出則有望效仿“18A”推出的效果，為港股引進更多的科創企業。
此外，為中小企業提供上市融資服務的GEM（港交所創業板）改革也將于今年1月1日正式生效。這一改革包括推出新的“簡化轉板機制”、新設GEM上市的“市值/收益/研發測試”、縮短控股股東上市禁售期、取消強制季度匯報規定。
為應對流動性短缺問題，港交所則在交易機制、互聯互通等方面盡可能減少限制，吸引更多資金進行交易。
2023年3月，滬港通和深港通再次擴容，將在港交所上市的外國公司納入港股通。2023年8月11日，中國證監會與港交所聯合宣稱，已就推動大宗交易（非自動對盤交易）納入互聯互通機制達成共識。香港特區政府財政司司長陳茂波曾對此表示，有關措施切合兩地投資者對跨境大宗交易日益增加的需求，有利進一步提升跨境市場流動性。
此外，港交所在去年還推出了人民幣雙柜臺、“FINI”平臺等一系列優化措施。同年11月17日，港交所又將港股印花稅稅率正式下調至0.1%。
除來自內地滬深兩市資金外，港交所還將“活水”的目標放在了來自中東的資金上。2023年2月，港交所與沙特阿拉伯證券交易所簽署合作備忘錄，將探索在交叉上市、金融科技以及ESG等領域的合作。
“香港自由的資本流通制度，較低的稅率等優勢有助于中東資本投資中國企業。過去一年不少中東地區的主權基金已經有所布局。對于國內的一些新能源制造業、人工智能企業、以及生物科技類企業，中東資本都有不錯的興趣。去年蔚來22億美元的大筆融資就是來自阿布扎比投資機構。如果港交所能夠打通與中東交易所的互聯互通渠道，并且增強上市公司的吸引力，中東資本未嘗不是好的活水。”上述資本市場人士對此分析道。
買在無人問津時，賣在人聲鼎沸日。港股IPO市場在今年或許將實現從無人問津到人聲鼎沸的大轉變。
