《投資者網》蔡俊

博瑞醫藥（688166.SH，下稱“公司”）又到了一個關鍵點。

近期，公司披露定增的修改方案。時隔一年，市場環境和公司境遇有所轉變。盡管公司市值仍保持高位，但今年一季度的業績承壓展現在市場面前。

整體而言，公司上市以來的故事包含資本運作、創新藥熱度、業績承壓等多重元素，是再上臺階還是在資本、研發、經營的三重關下走向另一條路，值得跟蹤。

又到了一個節點

2024年5月，博瑞醫藥發布第一版方案，計劃以22.56元/股最高募資5億元，發行對象為實控人之一的袁建棟，全部擬用于補充流動資金和償還銀行貸款。

今年5月的方案，公司在價格方面做出調整，定增價為22.46元/股，募資金額、用途和發行對象不變。截至今年一季度，公司資產負債率50.5%，短期借款1.31億元，貨幣資金8.13億元。

其實，這是公司上市以來第二次計劃借助定增融資。

2022年，證監會通過公司定增方案。公司以18.18元/股募資2.27億元，用于吸入劑及其他化學藥品制劑生產基地和生物醫藥研發中心新建項目（二期）、補充流動資金。認購對象，包含匯安基金、蘇州蘇新股權投資合伙企業（有限合伙）、壘土崆峒7期私募證券投資基金和長沙商業物流有限公司。

多次謀求資本運作的背后，是公司又站到了一個新的節點。

上世紀90年代，畢業于北大的袁建棟只身來到美國。在大洋彼岸，其任職于美國Enzo Biochem，從事抗病毒藥物的研發，之后于2001年回國創業。彼時的國內醫藥行業，恰逢外資廠家大舉進入市場，技術上更為領先的進口產品幾乎主導話語權，袁建棟將公司的研發路線定位于“首仿”。

2010年，公司迎來第一個高光時刻，其與正大天晴合作，完成恩替卡韋制劑在國內的首仿上市，打破BMS（百時美施貴寶）的進口壟斷。同期，公司完成A輪融資，禮來亞洲基金入股。

打響了資本化的第一槍，公司此后繼續開展融資，2019年完成5.5億元Pre-IPO輪融資，由紅杉資本、弘暉資本共同領投，廣發乾和參與投資。此時，公司迎來第二個高光時刻，于同年11月登陸科創板。

如今，公司或尋求第三次轉變，即從“原料藥+制劑一體化”轉向估值更高的創新藥。

硬幣的兩面

博瑞醫藥的硬幣有兩面。第一面，公司營收規模超10億元。第二面，截至5月28日，公司市值超200億元。

2021年到2024年，公司營業收入分別為10.52億元、10.17億元、11.8億元、12.83億元，歸母凈利潤各自為2.44億元、2.4億元、2.02億元、1.89億元。可比企業皓元醫藥，2024年營業收入為22.7億元，市值不到100億元。

可比企業間的市值差距，可能很大程度上來自管線差異。太多的故事，都是在股價劇烈震蕩中產生。

2023年，在一次電話交流會上，袁建棟表示，自己親身試驗公司自主研發的BGM0504注射液近兩個月后，體重下降的效果明顯。該藥為GLP-1和GIP受體雙重激動劑，功效包含市場追捧的“減重”。

此番言論，一石激起千層浪。公司的股價，在數個交易日內迅速拉升，監管層也迅速關注。江蘇證監局根據《上市公司信息披露管理辦法》相關規定，向袁建棟出具警示函的行政監管措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。

與此同時，公司也接連披露BGM0504注射液的臨床進展，市值繼續抬升。截至2024年，該藥2型糖尿病治療和減重兩項適應癥已獲得國內臨床三期試驗倫理批件；該藥在美國開展的臨床一期試驗已完成最后一例參與者出組。公司強調：“待完成國內三期臨床研究，并經國家藥監局審評、審批通過后方可在國內生產上市。”

一眾在研產品中，BGM0504注射液也是耗資最大的。2024年，公司對該藥研發投入7139.87萬元，占營業收入的5.57%。

只要沾上GLP-1概念，市場就會貼上“減肥藥”的標簽，恰逢司美格魯肽在國內成為現象級藥品，國內廠家只要有同類研發，或多或少均能享受到資本市場的垂青。但一時的估值增長，需要堅實的后續成果才能轉化為持久性的價值提升。

截至目前，信達生物的瑪仕度肽進展更為迅速，其減重適應癥已被受理上市申請。“減肥藥”的資本故事，或將演變成以技術追蹤為導向。

承壓明顯

站在市值的相對高點，博瑞醫藥有高光，也感受到愈發明顯的壓力。

今年一季度，公司營業收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為2.5億元、0.13億元、803.38萬元，各自同比下降26.81%、79.77%、87.49%。

公司表示，營收下滑主要是抗病毒類原料藥的收入同比減少70.08%，因素是流感趨勢及競爭格局變化影響；抗真菌類因去年客戶臨時性需求較旺盛，本期受客戶階段性商業需求波動，導致收入同比下降。2024年，公司抗病毒類原料藥的收入1.74億元，同比下降37.92%；抗真菌類原料藥的收入4.07億元，同比增長60.28%。

一邊是銷售額下降，另一邊，在建工程轉固帶來的計提折舊也造成利潤急劇下滑。

截至今年一季度，公司在建工程、固定資產的余額分別為12.01億元、14.91億元。2024年，因蘇州及泰興部分項目所致，在建工程同比下降32.78%至11.67億元，固定資產同比增長111.2%至15.17億元，合計占總資產的51.97%。

實際上，公司上市以來多次通過資本市場融資，用于建設各類基地。2022年，公司不僅推出定增，還發行4.65億元可轉債，用于博瑞吸入劑及其他化學藥品制劑生產基地和生物醫藥研發中心新建項目。

2024年底，公司公告2022年可轉債和定增的兩個研發生產項目均延期至今年12月。具體原因，公司表示是擬延期的項目廠房新建兩條預充針灌裝生產線，用于BGM0504注射液，因此整體驗收相應推遲。

或許，公司上市以來的真正考驗才剛剛開始。（思維財經出品）■