《投資者網(wǎng)》張偉

近期，新三板公司能之光（下稱“公司”）披露了關(guān)于對在北交所首次公開發(fā)行股票（IPO）并上市的第二輪審核問詢函之回復(fù)。

資料顯示，能之光的客戶包括金發(fā)科技、沙比克等行業(yè)巨頭，而同時也從上述公司采購原材料。這種既是重要客戶又是原材料供應(yīng)商的關(guān)聯(lián)交易備受關(guān)注。

另一方面， 由于上下游都是行業(yè)巨頭，導(dǎo)致能之光的經(jīng)營流動性承壓，2021年、2022年的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額均為負(fù)數(shù)。能之光表示，公司的銷售收入主要為票據(jù)結(jié)算，票據(jù)結(jié)算具有一定的承兌期限；同時采購支出又需要占用現(xiàn)金。

最終能之光能否通過IPO募資擴(kuò)大產(chǎn)能，并改善經(jīng)營流動性，還有待觀察。

銷售人均創(chuàng)收超1400萬元

據(jù)招股書披露，能之光主要從事高分子助劑和高分子材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，公司產(chǎn)品的下游成品包括改性塑料、復(fù)合材料、功能復(fù)合膜，終端應(yīng)用于汽車、線纜、電子電器、復(fù)合建材、阻隔包裝、光伏組件等領(lǐng)域。

能之光表示，公司產(chǎn)品種類齊全，部分牌號產(chǎn)品性能可以對標(biāo)進(jìn)口同類產(chǎn)品，與國內(nèi)其他同行業(yè)廠商相比具有較強(qiáng)競爭力，由此也吸引了眾多知名客戶。據(jù)悉，能之光的客戶包括金發(fā)科技、普利特、萬馬股份、會通股份、中天科技、中廣核技等A股公司，同時還拓展了LG、博祿、巴斯夫、沙比克等國際龍頭。

雖有多家大公司“助陣”，能之光的客戶卻相對分散。

客戶明細(xì)顯示，2021年至2023年（下稱“報告期內(nèi)”），除金發(fā)科技的銷售貢獻(xiàn)率超過10%外，其他客戶的貢獻(xiàn)較低。前五大客戶的銷售貢獻(xiàn)率合計(jì)不到25%。同時，能之光的客戶眾多，數(shù)量超過1000家，且存在大量中小型客戶。

值得一提的是，雖然客戶多，能之光的銷售人員卻也只有40名（回復(fù)文件稱，期末在冊銷售人員42名，其中1名期末入職、1名離職）。若按2023年的營收（5.69億元）計(jì)，能之光每名銷售人員創(chuàng)造的收入超過1400萬元。

截至2023年末，能之光的員工總數(shù)為271名，銷售人員在員工總數(shù)中的占比不到15%。對于銷售人員如此“強(qiáng)悍”的創(chuàng)收能力，監(jiān)管似乎表示懷疑。在第二輪審核問詢中，北交所要求能之光及其保薦機(jī)構(gòu)說明對銷售人員的資金流水核查具體情況，銷售人員是否存在大額存取現(xiàn)的情況及具體情況，銷售人員與公司客戶、供應(yīng)商及相關(guān)人員是否存在資金往來。

主要客戶與供應(yīng)商重合

上千名客戶中，金發(fā)科技、沙比克對能之光來說，相對重要。究其原因，這兩家公司既是能之光的大客戶，也是原材料供應(yīng)商。

招股書顯示，能之光的主要原材料為：聚丙烯（PP）、聚乙烯（PE）、聚烯烴彈性體（POE）。2021年，能之光對金發(fā)科技的采購金額為2249萬元，占年度采購金額的5.35%；對沙比克的采購金額為1947萬元，占年度采購金額的4.63%。2023年，能之光對金發(fā)科技的采購金額為3454萬元，占年度采購金額的8.22%。

公開資料顯示，金發(fā)科技于2004年在A股上市，是一家專注于新材料研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的高新技術(shù)企業(yè)。該公司的主要產(chǎn)品包括改性塑料、完全生物降解塑料、特種工程塑料等，2024年?duì)I收總額超過600億元。

業(yè)務(wù)模式顯示，能之光向金發(fā)科技、沙比克等公司買入PP、PE、POE等樹脂基材，加工成高分子助劑和高分子材料，再賣給金發(fā)科技、沙比克等公司。對此北交所要求能之光說明主要客戶、供應(yīng)商重合的原因及合理性。

另一方面，由于進(jìn)行采購、銷售的交易對手皆為行業(yè)巨頭，造成能之光的談判能力較弱，最終導(dǎo)致經(jīng)營流動性承壓。2021年、2022年，能之光的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為-9983萬元，-5423萬元，各期凈利潤分別為2415萬元、2186萬元。

能之光表示，公司上游為大宗商品，需預(yù)付采購款，且大多不接受票據(jù)；下游客戶規(guī)模較大，多采用票據(jù)結(jié)算，信用期在30天到90天不等。簡單來說，能之光采購時需要現(xiàn)金支付，銷售收入?yún)s是票據(jù)結(jié)算，一前一后占用了大量現(xiàn)金。

不過，能之光2023年的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為5492萬元，高于凈利潤（4981萬元）。

研發(fā)費(fèi)用率不足2%

除了銷售人員的“創(chuàng)富”能力較強(qiáng)，能之光的研發(fā)投入之低，同樣引人關(guān)注。報告期內(nèi)，能之光的研發(fā)投入分別為657萬元、1033萬元、1093萬元，營收分別為5.29億元、5.55億元、5.69億元，各期研發(fā)費(fèi)用率均未超過2%。

招股書中，能之光把瑞豐高材、鹿山新材、漢維科技、呈和科技列為可比上市公司。相關(guān)公司除瑞豐高材的研發(fā)費(fèi)用率低于1%外，其他公司都在3%以上，呈和科技更是超過4%。同時，能之光的研發(fā)費(fèi)用率也低于行業(yè)均值（3%左右）。

截至2023年末，能之光的研發(fā)人員為43名，研發(fā)投入的大頭是職工薪酬，占比超過50%。直接研發(fā)投入更是較低，2021年、2023年都只有100多萬元。相對于每年超過5億元的營收，能之光的直接研發(fā)投入聊勝于無。

較低的研發(fā)投入，也讓能之光的高企認(rèn)定存在不確定性。高企認(rèn)定的全稱為，高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，是國家為鼓勵和支持高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展而設(shè)立的一項(xiàng)重要政策。

據(jù)四川省電子商務(wù)專家委員會講師王啟勝介紹，只要在國家支持的高新技術(shù)領(lǐng)域內(nèi)，進(jìn)行技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，形成知識產(chǎn)權(quán)，并以此為基礎(chǔ)開展經(jīng)營，且注冊一年以上的企業(yè)，都可以參與高企認(rèn)定；高企認(rèn)定期限為3年，期滿可以重新認(rèn)定。

通過高企認(rèn)定，企業(yè)不僅可以享受稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼等政策支持，還能提升品牌形象和市場競爭力。能之光在招股書中坦誠，未來若無法通過高新認(rèn)定復(fù)審，公司的企業(yè)所得稅費(fèi)用將有所增加，稅后利潤將受到一定不利影響。

本次IPO，能之光擬募資3542萬元用于研發(fā)中心建設(shè)，其中3432萬元用于建設(shè)工程和設(shè)備及軟件購置，占比約97%，實(shí)際上基本用于固定資產(chǎn)投入。對此北交所要求能之光結(jié)合報告期內(nèi)的研發(fā)費(fèi)用投入情況，說明研發(fā)中心建設(shè)的必要性。

實(shí)控人親屬長居加拿大

公開資料顯示，能之光由張發(fā)饒博士于2001年在浙江寧波北侖區(qū)創(chuàng)立，公司成立初期的業(yè)務(wù)方向?yàn)楦叻肿硬牧系母男匝芯俊Ｓ捎诠緯r張發(fā)饒的身份為中國籍日本留學(xué)生，能之光也符合當(dāng)時的外商獨(dú)資企業(yè)政策。

據(jù)北侖區(qū)當(dāng)?shù)鼐W(wǎng)站介紹，2001年到2003年，能之光的科研實(shí)驗(yàn)室還在國外，遠(yuǎn)離國內(nèi)市場環(huán)境，加上經(jīng)驗(yàn)不足，能之光虧損嚴(yán)重。2004年，張發(fā)饒回國辦廠，自主研發(fā)了高性能電纜料助劑、聚酯增韌劑、等產(chǎn)品的技術(shù)和配方，部分產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。2005年，能之光贏利23.7萬元，開始走上創(chuàng)新性發(fā)展之路。

2017年，能之光第一次在新三板掛牌，不過在2019年從新三板摘牌。但受制于“上北交所必須先上新三板”的硬性要求，2022年，能之光再次在新三板掛牌，同時進(jìn)入創(chuàng)新層。2024年6月，北交所受理并披露了能之光的IPO招股書。

招股書顯示，目前張發(fā)饒仍是中國籍，其配偶及子女擁有加拿大國籍。另問詢文件披露，張發(fā)饒之女QINYA ZHANG長期居住于加拿大，為加拿大執(zhí)業(yè)醫(yī)生，從未在能之光任職。但在前期文件中，能之光并未提供QINYA ZHANG的銀行流水。

對此，北交所要求能之光及其保薦機(jī)構(gòu)說明未獲取QINYA ZHANG銀行流水的原因，資金流水核查是否充分，核查是否受限、核查程序是否能支撐核查結(jié)論。

能之光回復(fù)稱，由于境外人員生活習(xí)慣、個人隱私等因素，前期未提供資金流水。通過保薦機(jī)構(gòu)核查及訪談，確認(rèn)QINYA ZHANG的銀行流水主要為薪酬收入和日常開支，與能之光業(yè)務(wù)均無任何關(guān)系。

上海漢聯(lián)律師事務(wù)所宋一欣律師表示，目前有的企業(yè)家“一人留守、家屬移民”的情況確實(shí)存在，之前A股也曾有印記傳媒（已退市）的高管全員跑路，留下爛攤子的案例。監(jiān)管對IPO公司高管的外籍親屬進(jìn)行銀行流水核查，也是為了發(fā)現(xiàn)并斬?cái)唷拜斔玩湣保婪队谖慈唬苊忸愃朴∮泜髅降那樾卧俅伟l(fā)生。

最終，能之光及其保薦機(jī)構(gòu)對兩輪審核問詢的回復(fù)能否獲得監(jiān)管的認(rèn)可，并成功上市，投資者也可保持關(guān)注。（思維財(cái)經(jīng)出品）■